2023年三季报点评：养殖成绩持续改善，环比转盈
立华股份(300761)
投资要点
业绩总结：公司2023年前三季度营收111.61亿元，同比增长10.26%；净亏损2.85亿元，上年同期归母净利润6.50亿元。第三季度营收42.02亿元，同比下降3.72%；归母净利润3.07亿元，同比下降61.88%。
点评：养殖成绩持续改善，环比转盈。公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。公司1-9月销售肉鸡3.35亿只，同比增长12.58%，市占率继续扩大。销售肉猪58.48万头，同比增长70%。三季度黄羽鸡完全成本环比下降，每公斤至13.2元以下。随着猪板块生产成绩的继续进步，加上产能利用率的提升，9月份完全成本回落至每公斤17元。生产成绩的提升加上饲料原料价格的回落，养殖成本继续下降，叠加旺季畜禽价格有所回升，三季度环比转盈。四季度将迎来年内消费最高峰，行情有望持续好转。
行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。据中国禽业协会数据，截至8月末黄羽祖代种鸡总存栏量259.83万套，环比-0.8%；父母代种鸡总存栏2170.98万套，环比-1.3%。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。
公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。公司1-9月销售肉鸡3.35亿只，同比增长12.58%，市占率继续扩大。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。受益于饲料成本较低和代养费用较低，公司的成本优势十分突出。截止2023年9月末，公司斤鸡完全成本下降至6.6元以下。
生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2023年1-9月，销售肉猪58.48万头，同比增长70%。；销售均价14.86元/公斤，同比上升1.97%。截至截止2023年6月末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.4元、1.72元、1.96元，对应动态PE分别为41/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。
