2023年三季报点评：季度营收创新高，扣非净利率持续回升

　　银轮股份(002126)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收79.92亿元，同比+33.2%；归母净利润4.44亿元，同比+91.6%，毛利率21%，同比+1pp，净利率6.4%，同比+1.8pp。其中23Q3实现营收27.3亿元，同比+27.9%，环比+0.85%；归母净利润1.58亿元，同比+58.1%，环比持平；毛利率22%，同比+1pp，环比+1pp；净利率6.8%，同比+1.5pp，环比持平。

　　行业持续回暖，扣非利润创新高。随着新车型陆续上市及价格优惠政策频出，23Q3国内乘用车行业持续回暖，共实现批发销量686万辆，同比+3.5%，环比+11.9%（中汽协）。季度营收创新高，不考虑汇兑损益影响，Q3扣非净利润环比增长22%，扣非净利率5.68%，连续7个季度回升，经营质量持续提升。随着行业企稳，新项目不断放量，预计Q4将保持较好表现。公司进一步推进客户承包制、产品线责任制建设、卓越运营体系2.0建设等，全面深化变革，降本增效显著。

　　热管理单车价值量大幅增长，乘用车及新能源占比持续提升：（1）23H1公司乘用车业务营收23.3亿元，同比+44.2%，占比42.3%，同比+7.2pp，增长迅速，客户涵盖国内外主流厂商。（2）新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升2-3倍，23H1公司新能源营收12.8亿元，同比+66.7%，占比24.3%，较22全年+4pp，已超越传统乘用车贡献。随着新能源客户持续开拓，公司新能源营收增长空间大。（3）商用车23年以来商用车行业销量触底回升，23Q1-3销售293.9万辆，同比+18.3%，公司商用车业务实现恢复性增长。

　　发展第三曲线业务，产能及国际化竞争力提升：（1）公司数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等第三曲线业务已获得相关订单，23H1工业及民用板块实现营收3.09亿元，同比+41%。（2）国际化发展加速，墨西哥工厂23Q2已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产；波兰工厂23Q3已投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.77/1.01/1.40元，对应PE为25/19/14倍，未来三年归母净利润年CAGR为43.2%，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。