三季度业绩稳健，四季度行业环比改善
陕西煤业(601225)
事件：
公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业总收入1274.32亿元，同比-2.41%；实现归母净利润161.80亿元，同比-44.56%；扣非后归母净利润189.96亿元，同比-15.56%。2023Q3公司实现营业总收入367.71亿元，同比-21.31%；归母净利润46.01亿元，同比+27.07%；扣非后归母净利润53.64亿元，同比-27.91%。2023Q3公司投资净收益6.86亿元，公允价值变动净收益-10.72亿元，主要原因为市场波动，公允价值浮亏较大。
核心观点
2023Q3公司煤炭产量同比增长，煤价同比下降但仍在相对高位。2023Q3公司实现煤炭产量4020.36万吨，同比增长0.95%；实现煤炭销量5785.15万吨，同比下降6.83%；自产煤炭销量3969.63万吨，同比增长3.70%。2023Q3煤炭平均售价为684.14元/吨，同比下降14.69%，但仍保持在相对高位。
2023年前三季度吨煤成本、吨煤毛利同比下降。2023年前三季度公司吨煤成本414.04元/吨，同比下降2.96%；吨煤毛利245.47元/吨，同比下降17.56%，主要系煤价下跌。
控股股东计划增持提振信心。10月27日公司发布公告，控股股东陕煤集团计划在未来12个月内以自有资金增持公司A股股份，增持金额不低于2亿元、不超过3亿元人民币，拟增持价格不超过25元/股。
四季度行业量价环比改善。行业方面，四季度行业量价环比改善。10月1日-26日，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业日均销量同比增加6.8%，其中动力煤日均值同比增加9.7%；价格方面，动力煤（秦皇岛港）10月均价为1010.2元/吨，而7-9月均值为866.7元/吨，边际显著改善。
盈利预测与估值：维持盈利预测及“增持”评级。预计公司23-25年收入分别为1555.7/1571.3/1587.0亿元，归母净利润226.4/233.1/236.1亿元，每股收益23-25年分别为2.33/2.40/2.44元。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，行业四季度价格边际改善，维持“增持”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。
