Q3产销量继续增长，关注煤价回升下的业绩修复
兖矿能源(600188)
事件描述
公司发布2023年三季度报告：报告期内公司实现营业收入1350.38亿元，同比-20.15%；归母净利润155.25亿元，同比-46.80%；扣非后归母净利润142.49亿元，同比-46.91%；经营活动净现金流量190.07亿元，同比-50.05%；基本每股收益为2.08元，同比-47.83%。加权平均ROE为15.57%，同比减少20.70个百分点。其中Q3单季度营业收入403.37亿元，同比-28.01%；归母净利润45.16亿元，同比-52.43%。
事件点评
Q3商品煤产、销量继续恢复，吨煤售价回落，毛利率降低。公司2023年1-9月商品煤产量9730万吨，同比-2.51%；销量10285万吨，同比变化-0.85%，产量下滑主要发生在Q1；Q2公司产量基本恢复正常，Q3单季度3345万吨，同比-1.47%；环比+25.28%；今年以来国内外煤价先抑后扬，1-9月秦港动力末煤、纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤均价分别同比变化-19.7%、-46.87%和-23.23%。公司煤炭售价同步回落，同时销量的下滑导致公司吨煤成本上涨，煤炭板块毛利率有所降低。
三季度以来海内外煤价共振，Q4业绩有望修复。三季度以来，国内相继出台了特大城市城中村改造、发行1万亿特别国债提高赤字化率、提前下达专项债等稳经济政策，叠加海外地缘政治危机多发，原油天然气价格回升等因素导致国内外煤价反弹。10月以来秦港动力末煤、澳洲峰景矿硬焦煤均价分别为1009.35元/吨和379.21美元/吨，较Q3均价分别变化16.53%和39.59%；后期随着美元加息接近尾声，海外需求有望恢复，国际煤炭价格预计维持高位，内外贸价格价差低位甚至倒挂，煤炭进口增量空间不大，有利于国内煤炭销售和利润恢复。
内生外延持续，公司煤炭产能仍有扩大空间。公司新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程(1000万吨/年)项预计2025年建成投产。子公司内蒙古矿业产量仍有扩大空间，内生及外延增长将增强公司公司可持续发展能力。
投资建议
预计公司2023-2024年EPS分别为2.62\2.74\2.78元，对应公司10月27日收盘价19.49元，2023-2025年动态PE分别为7.4\7.1\7.0倍，继续给予“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。
