2023年三季报点评：客户结构持续优化，新业务快速放量

　　科博达(603786)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收31.93亿元，同比+32%；归母净利润4.55亿元，同比+25.9%，接近预告上沿，毛利率30.8%，同比-3.9pp，净利率15.2%，同比-1.2pp。其中23Q3实现营收12.33亿元，同比+31.7%，环比+17.6%；归母净利润1.8亿元，同比+10.7%，环比+25%；毛利率30.6%，同比-4.4pp，环比持平；净利率15.6%，同比-3.3pp，环比+1pp。

　　基本盘稳健增长，费用率控制有效。23Q1-3公司基本盘业务灯控/电机控制/车载电器与电子业务分别实现营收16.5/5.6/5.4亿元，同比分别+31.3%/+17.8%/+15.9%，保持稳健增长。其中得益于去年同期低基数影响，23Q1-3公司最大客户大众集团全球销量626万辆，同比+7.2%，有效支撑公司基本盘。公司费用控制得当，23Q1-3期间费用率16.6%，同比-0.9pp，其中研发费用率、销售费用率均实现下滑，进一步增厚利润水平。

　　新业务快速增长，域控产品持续开拓。23Q1-3公司能源管理系统实现营收2.9亿元，同比+296%，占比9.1%，较22年底提升5.3pp。在汽车智能化发展趋势下，车企对于功能集成、算力利用率提升、成本节约、软硬件解耦的需求提升，域控产品迎来广阔发展前景。23H1公司车身域控制器已实现配套理想L8/L7，底盘域控制器已配套比亚迪仰望，均处于行业领先水平；参股企业科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点，同时也在积极推进与其他潜在客户域控类产品合作进行深入沟通。

　　客户结构不断优化，境外产能建设稳步推进。23H1公司主要客户大众集团营收占比为62.8%，较22年底下降4.9pp，新势力客户销售占比6.7%，较22年底提升5pp。公司持续开拓宝马、Stellantis、雷诺日产三菱联盟、福特等全球平台客户项目并已拿到相关定点，未来2-3年有望实现快速放量，对大客户依赖程度持续下降。此外，23H1公司首个境外设厂的日本工厂落地，首次尝试采用委托对方代工生产方式，有利于减少投资及地缘政治带来的不利影响，为加大日本客户、北美客户的市场拓展以及境外业务高速成长提供了有利条件。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.50/1.94/2.45元，对应PE为46/35/28倍，三年归母净利润CAGR为30%，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，竞争加剧风险，客户开拓不及预期风险。