2023年三季报点评：重点项目稳步推进，单季利润持续提升
山东黄金(600547)
核心观点
单季业绩持续增长。2023年前三季度，公司自产金产量29.71吨，同比下降1.97%；实现营业收入413.23亿元，同比增长3.75%；归母净利润13.45亿元，同比增长94.12%。三季度单季，公司自产金产量10.14吨，环比下降0.44%；实现营业收入138.98亿元，环比下降2.99%；归属于上市公司股东的净利润4.65亿元，环比增长5.54%。
重点项目稳步推进，黄金产量有望持续提升。十四五期间，山东黄金集团提出“致力全球领先，跻身世界前五”的战略目标，到2025年矿产金产量达到80吨，资源储量达到3300吨以上。配合战略目标，公司开展多项大型建设项目。目前，三山岛副井工程井筒掘进、焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利；加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行。未来，随着扩能改造项目投产达产，公司黄金产量有望持续提升。
并购银泰黄金，资源储备提升。银泰黄金拥有4座金矿矿山，1座铅锌银多金属矿山受益高品位，公司黄金生产成本低，盈利能力强，2023年前三季度实现归母净利润11.18亿元。2022年12月，公司与中国银泰投资有限公司、沈国军先生签署了《股份转让协议》，公司拟受让沈国军先生及中国银泰投资有限公司合计持有的银泰黄金20.93%的股份，转让价格127.6亿元。目前已完成对银泰黄金控制权的收购，叠加二级市场增持部分，合计持有银泰黄金6.41亿股股份，占总股本的23.1%。
单季期间费用有所增加。公司深入推进“全员、全岗位、全要素、全过程”的系统性降本增效工作，完善降本增效实施方案和考核体系。前三季度，公司销售费用率、管理费用率同比分别下降0.13、1.26个百分点至0.22%、4.34%；研发费用率、财务费用率分别上升0.05、0.77个百分点至0.77%、2.70%。三季度单季，公司借款增加，财务费用增加0.41亿元至4.19亿元；管理费用增加2.78亿元至7.39亿元。
风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。
投资建议：公司聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升。考虑到成本费用变化，我们下调原业绩预测，预计公司2023/24/25年营业收入542.3/571.5/609.3亿元，年增速分别为7.8%/5.4%/6.6%；归母净利润20.8/27.0/39.6亿元，年增速分别为66.9%/30.0%/46.5%，摊薄EPS分别为0.46/0.60/0.89元。当前股价对应PE为53.1/40.9/27.9x，维持“买入”评级。
