2023年三季报点评：金价维持上行，业绩稳步增长

　　山东黄金(600547)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入413.23亿元（同比+3.75%），归母净利润13.45亿元（同比+94.12%），扣非归母净利润为12.80亿元（同比+69.21%）。其中三季度收入实现138.98亿元（同比+38.95%，环比-2.99%），归母净利润为4.65亿元（同比+239.59%，环比+5.54%）。

　　黄金产量符合目标指引。公司前三季度完成矿产金产量29.71吨，同比减少1.97%，外购金产量41.40吨，同比减少1.27%，小金条产量22.25吨，同比增长23.85%。公司2022年年报中指引2023年黄金产量不低于39.64吨，前三季度矿产金生产完成目标74.95%，产量符合预期。

　　公司持续增储扩产，资源优势突出。公司通过整合资源、主动兼并、资源注入、等多种途径，不断增储扩产。焦家金矿资源整合后，有望将年产量从10吨提升至18吨以上；海外卡蒂诺矿山建设稳步推进，预计远期提供8-9吨黄金增量；银泰黄金顺利实现股权变更，目前年产黄金超7吨，山东黄金集团目标2025年实现矿产金产量80吨。公司积极勘探增储，年内西岭金矿探获新增200吨资源量，甘肃大桥金矿扩展陇南黄金资源开发，资源储备增厚公司发展潜力。

　　金价仍处上行周期。美国加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元指数处于高位，中期向下空间较大。三季度以来全球地缘冲突频发，避险情绪带动金价大幅上涨，央行继续增持黄金，黄金的战略配置地位提升。2023前三季度伦敦金均价1932美元/盎司，相较2022年均价上升7.2%，金交所AU9999均价443元/克，相较2022年均价上涨12.8%，金融属性、货币属性和避险属性有望驱动黄金价格中枢继续上移。

　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为21.5亿元/26.9亿元/35.3亿元，对应PE分别为51/41/31倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：黄金价格大幅下跌风险，远期矿山增产不及预期风险，海外运营风险。