盈利表现领跑同业，息差水平保持韧性

　　江苏银行(600919)

　　事项：

　　10月27日，江苏银行发布2023年三季度报，营业收入实现587亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润257亿元，同比增长25.2%。截至2023年三季度末，总资产规模达到3.34万亿元，较年初增长12.0%，其中贷款较年初增长11.55%。存款规模较年初增长17.1%。

　　平安观点：

　　盈利表现持续领跑同业，净利息收入增速环比修复。江苏银行2023年前三季度归母净利润同比增长25.2%（vs+27.2%，23H1），绝对水平预计仍保持同业领先地位。公司前三季度营业收入同比增长9.2%（vs+10.6%，23H1），非息收入下滑拖累营收增速小幅下降。前三季度非息收入同比增长14.2%（vs+21.9%，23H1），其中手续费和佣金净收入同比负增14.6%（vs-24.2%，23H1），负增缺口有所收敛，其他非息收入同比增长28.3%（vs+49.6%，23H1），我们预计金融市场波动对其投资收益造成了一定影响。净利息收入方面，前三季度净利息收入增速较上半年同比上升0.7个百分点至7.1%，区域经济环境一定程度支撑信贷业务的拓展，增速表现预计优于同业。

　　息差水平保持韧性，存贷扩张保持稳健。我们按照期初期末余额测算三季度单季度净息差为1.75%（vs+1.73%，23Q2），在面对LPR连续下调背景下实现小幅回升实属不易，我们预计主要是来自于其资产端利率的上行。根据我们测算，三季度单季度生息资产收益率和计息负债成本率分别较2季度单季度上升7BP/6BP至4.13%/2.51%，公司小微金融战略的持续深化提供了资产端收益的稳定性，存款成本的上升预计与存款定期化相关，与行业趋势一致。规模方面，江苏银行三季度末总资产同比增长14.2%（vs+14.8%，23H1），其中贷款同比增长12.9%（vs+13.8%，23H1），结构上对公贷款投放明显优于零售贷款，分别同比增长18.6%/10.4%。负债端来看，存款同比增长16.4%（vs+13.4%，23H1），仍保持较快水平。

　　资产质量保持稳定，拨备水平维持高位。江苏银行2023年3季度末不良率环比持平半年末为0.91%，绝对水平仍保持低位。前瞻性指标方面，公司关注率环比2季度末上升1BP至1.30%，预计与零售资产质量的扰动相关，但考虑到公司核心资产质量指标仍处于同业较优水平，整体资产质量风险可控。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末变化+0.03pct/-1bp至378%/3.44%，风险抵补能力保持稳定。

　　投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。特别是公司可转债赎回的推进助力公司三季度末核心一级资本充足率环比半年末抬升0.54pct至9.40%，资本的持续夯实助力公司规模的快增。考虑到公司资产质量的持续改善与资本水平的提高，我们维持公司2023-2025年盈利预测，按照最新股本摊薄对应EPS分别为1.69/2.01/2.35元，对应盈利增速分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.61x/0.54x/0.48x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。