公司简评报告：需求减弱影响公司Q3业绩，制冷剂有望景气向上

　　巨化股份(600160)

　　投资要点

　　事件：巨化股份于10月26日晚发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入160.13亿元，同比减少2.22%；实现归母净利润7.47亿元，同比下降56.04%。其中，2023年Q3单季度实现营业收入59.17亿元，同比增长0.75%，环比提升7.20%；实现归母净利润2.57亿元，同比下降65.54%，环比下降23.81%。

　　受市场需求减弱影响，公司部分产品价格下滑，主营产品制冷剂产销量同比减少。产品价格端，2023年前三季度，公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动-7.52%、-41.80%、-28.89%、97.86%、-4.88%、7.94%、-36.97%，其中，三季度制冷剂、石化材料、基础化工产品均价环比企稳。从板块营业收入来看，受上年同期高基数及市场需求疲弱影响，公司主营产品制冷剂前三季度外销量及营业收入分别同比下滑7.74%和14.68%，公司含氟聚合物板块新产能投放带动产销量分别同比提升11.16%和24.75%，但受产品价格下跌影响，前三季度营收下滑11.29%；含氟精细化学品和石化材料板块营业收入分别同比提升144.86%和62.39%。

　　公司产业链不断完善，一体化优势明显，新产品成长空间广阔。公司持续完善产业链布局，氟聚合物方面有3万吨/年PVDF技改扩建项目；电子氟化液方面，公司目前已建成巨芯制冷液项目一期1000万/年，另有规划4000吨/年；石化材料领域，公司还有在建10万吨/年正丙醇扩能项目和15万吨/年特种聚酯切片新材料项目等。受益于新能源及数据中心的快速发展，公司PVDF及电子氟化液市场空间广阔，公司新项目落地后，有望进一步带动公司业绩提升。

　　投资建议：制冷剂行业景气有望向上，维持“买入”评级。随着三代制冷剂配额正式落地，我们认为行业供需关系有望大幅改善，并有望迎来长期景气周期。依据审慎性原则及市场需求减弱情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.19亿元、22.25亿元、34.59亿元（原预测值分别为16.07亿元、25.58亿元、36.93亿元），EPS分别为0.45元、0.82元、1.28元（原预测值分别为0.60元、0.95元、1.37元），对应PE为32.68X、17.91X、11.52X。维持买入评级。

　　风险提示：氟化工行业下游需求疲弱，新项目进度不及预期，产品价格大幅下跌等。