Q3扭亏为盈，优势管理迎周期
巨星农牧(603477)
生猪业务延续扩张
23年前三季度公司实现营业收入30.06亿元，同比增19.47%；实现归母净利润亏损3.43亿元，其中Q3单季实现归母净利润555.3万元，季度环比扭亏为盈；Q3单季实现经营性现金流流入1959.09万元，季度环比转正，经营压力有所缓和。主要受生猪周期波动和公司管理提升影响。据iFind，23年前三季度全国样本生猪均价15.15元/公斤，较去年同期-10.5%，但Q3单季均价15.95元/公斤，环比增11.5%，有所改善。公司养殖战略推进，生猪养殖延续扩栏。23H1出栏生猪123.82万头，同比增81.8%，有望完成23年生猪出栏目标。23H1养殖业务收入16.6亿元，占整体收入比例升至84.3%。
优势管理迎周期
公司Q3单季扭亏为盈凸显公司养殖管理和成本优势。从行业看，据ifind，23年前三季度散养生猪持续亏损，平均利润-278.89元/头，Q3平均利润147.67元/头，而公司Q3单季已实现盈利。养殖成本优势背后是公司近年不断做精做深养殖技术和管理。公司引进PIC高质量、高健康种猪种群进行祖代和父母代扩繁。此外，公司融合Pipestone优秀技术管理经验，积极推动生产、技术、管理人员下沉一线，围绕疫病防治、料肉比、出栏率等指标抓生产，夯实公司养殖成本竞争力。
周期钟摆转动，有望收获红利
生猪行业经营压力持续时间较长。从我们测算看，未来数月行业猪肉供给仍较宽裕，生猪行情或难言强势。若行业利润未显著回补，叠加冬季疫病防控难度加大，养殖主动和被动调减产能动机皆在，行业去化趋势有望延续。我们认为，巨星农牧积极推进养殖战略，持续扩栏成长属性强，且养殖管理和技术优势明显，有望收获周期向上的红利。
投资建议
巨星农牧是一家集生猪现代智慧化养殖、屠宰加工、饲料、皮革等业务于一体的产业龙头企业。公司核心生猪业务具备明显技术和管理竞争力，成本具备优势，未来出栏有望延续扩增，揽获出色业绩。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-933万元、14.9亿元、17.73亿元，EPS分别为-0.02元、2.95元、3.50元，对应24、25年PE分别为8.98、7.55倍，维持“买入”评级。
风险提示
生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等。
