三次AI逻辑拐点验证，志在“中国Adobe”
万兴科技(300624)
公司简介
公司是国内AIGC工具软件领航者，主要面向C端及B端客户提供涉及视频创意、绘图创意、文档创意、数据管理等PC及移动端软件产品。公司18~22年收入CAGR高达21.2%，利润端22年同比增长47.7%。23H1实现营收7.18亿元，yoy+32.9%，实现归母净利0.44亿元，yoy+275.1%。
投资逻辑
短期股价复盘：三波AI逻辑拐点验证，步入AIGC价值螺旋。公司在本轮AI浪潮当中经历三次自身AI逻辑拐点，从利用视频场景下的AI技术应用支撑提价 借力OpenAI大模型卡位稀缺性 推动AIGC价值螺旋长线演绎，市值在过去10个月内实现2倍左右增长（41亿元 122亿元）。
中期成长目标：对标Adobe，四大产品线内生外延不断拓宽能力边界。公司产品布局对标Adobe，涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品条线，产品矩阵丰富，通过内生（既有软件迭代）+外延（收购亿图、墨刀、格像等）不断拓宽产品能力边界。23年6月，公司发布公告拟定增不超过11亿元用于数字创意产品升级与数字创意技术研发。
长期模式优化：流量管理四步逻辑，订阅、续约率实现双增。2023H1，公司订阅收入占整体销售收入比例提升至72%，订阅续约率提升至65%，主要得益于其出色的流量管理逻辑（做宽流量客群→营造流量生态→绑定流量粘性→提升流量转化）；18年开始公司逐步实现从传统的License模式向SaaS模式转型，销售费率或将长期处于改善通道。
盈利预测、估值与评级
预计公司2023~2025年营业收入分别为15.38/19.34/23.45亿元，归母净利润分别为0.78/1.32/2.19亿元，EPS分别为0.57/0.96/1.59元。采用市销率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司2024年8倍PS估值，目标价111.7元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
SaaS化转型速度渐趋平缓的风险；客群拓展节奏不及预期的风险；创意工具软件行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险。
