地产销售拖累Q3业绩，产业运营稳健增长
豫园股份(600655)
公司发布2023年第三季度报告。23Q1-3公司实现营收395.48亿元(+15.57%)；归母净利润22.35亿元(+186.14%)；扣非归母净利润-1.53亿元(-142.50%)。23Q3公司实现营收121.03亿元(+3.47%)；归母净利润0.17亿元(-83.25%)；扣非归母净利润-2.14亿元(-328.91%)。受物业销售拖累，公司Q3业绩短期承压，消费产业运营业务增长稳健，维持买入评级。
支撑评级的要点
物业销售拖累下Q3业绩短期承压，产业运营增长稳健。23Q3公司实现营收121.03亿元(+3.47%)；归母净利润0.17亿元(-83.25%)；扣非归母净利润-2.14亿元(-328.91%)。Q3业绩短期承压，主因物业开发项目销售结转周期变化所致，消费产业运营业务稳定增长，23Q1-3营收同比+16.8%。
珠宝时尚板块：网点规模持续扩大，品牌全球化迈出重要步伐。23Q1-3板块实现营收300.42亿元，yoy+22.96%；毛利率略有下滑至7.70%。公司继续扩大连锁网点规模，截至23Q3，板块营业网点达5061家，较年初净增469家，其中“老庙”和“亚一”品牌网点达5039家，较年初净增474家。公司持续加快全球化发展步伐，9月20日，老庙及露璨品牌亮相香港珠宝首饰展览会，9月30日，露璨品牌亮相2023世界设计之都大会。
其他消费板块：食饮增长显著，酒业相对承压。23Q1-3餐饮板块营收yoy+123.69%；主因连锁化持续加速带来业绩增长。旗下食饮品牌陆续与京东超市、肯德基等进行合作，拓宽销售渠道。23Q1-3酒业板块营收yoy-97.69%，主要系公司于2022年末处置金徽酒股权所致。
地产板块：度假村业绩表现亮眼，大豫园片区前景可期。23Q1-3度假村板块营收yoy+45.91%，日本地区旅游度假业务实现快速恢复。十一黄金周，豫园商城客流达近180万人次，销售额超1亿元，同比22年/19年同期分别+56.9%/+77.9%。未来公司大豫园片区的联动开发将使得其区位优势进一步增强，自有物业价值进一步提升。
估值
物业销售业务拖累公司Q3业绩，其他消费运营板块后续仍有望维持增长趋势，静待地产销售业务转暖。考虑到Q3业绩承压，我们调整公司23-25年EPS为0.79/0.99/1.01元，对于市盈率为9.1/7.2/7.0倍，仍看好公司长期增长潜力，维持买入评级。
评级面临的主要风险
多业务协同管理难度大、国际金价波动、扩店不达预期等风险。
