完善产品线布局，静待存储行业回暖
兆易创新(603986)
公司发布2023年三季报，23Q3业绩短期承压，但随着存储产品价格回升，公司业绩有望修复，调整为“增持”评级。
支撑评级的要点
23Q3业绩短期承压，单季度毛利有所回升。公司2023年前三季度营业收入43.94亿元，同比-35.08%，归母净利润4.34亿元，同比-79.27%，扣非归母净利润3.41亿元，同比-82.97%；单季度来看，公司Q3营业收入14.29亿元，同比-28.14%/环比-12.05%，归母净利润0.98亿元，同比-82.71%/环比-47.45%，扣非归母净利润0.65亿元，同比-87.75%/环比-55.26%；盈利能力来看，公司2023前三季度毛利率为34.38%，同比-14.07pcts，净利率9.87%，同比-21.04pcts，扣非净利率7.75%，同比-21.78pcts。上述原因主要系芯片产品市场需求下降，产品价格下降，DRAM经销产品销售收入亦大幅减少所致。
持续完善产品线，升级产品结构：MCU方面，公司推出GD32A503系列车规级MCU、中国首款基于Arm？Cortex？-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器、基于RISC-V内核的全新双频双模无线MCUGD32VW553。存储器方面，公司推出GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPI NOR Flash等产品、DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。
存储产品价格有望延续复苏态势：据SK海力士3Q23法说会消息，DRAM业务按位出货量、ASP均环比增长，SK海力士预测下游应用需求处于回升阶段，2024年PC市场容量有望实现两位数百分比的增长，智能手机市场整机出货量有望实现约5%增长且通用服务器投资有望修复，公司或受益于DRAM产品量价齐升，业绩有望得到修复。
估值
由于公司DRAM收入大幅减少并持续转向自研，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入62.16/77.50/96.78亿元，归母净利润分别为6.13/12.03/18.54亿元，对应PE分别为102.7/52.3/34.0倍，调整为“增持”评级。
评级面临的主要风险
存储周期复苏不及预期、下游需求不及预期、研发新品节奏不及预期。
