纸品价格回升，盈利修复加速

　　太阳纸业(002078)

　　结论与建议：

　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收292.03亿元，YOY-1.48%；归母净利润录得21.37亿元，YOY-5.79%；扣非后净利润录得20.85亿元，YOY-6.69%；EPS为0.76元，YOY-9.43%。其中，3Q单季度实现营收98.61亿元，YOY+0.77%；归母净利润录得8.85亿元，YOY+45.46%；扣非后净利润录得8.67亿元，YOY+45.38%。

　　多种纸品价格回升，公司营收环比实现增长。3Q公司单季度实现营收98.61亿元，环比增长3.39%，主因多种纸品价格环比改善，具体来看：

　　3Q成本上涨叠加需求复苏，文化纸价格修复。2023Q3以来，木浆价格触底反弹，同时下游需求有所复苏，推动双胶纸、铜版纸价格回升。截至10月30日，双胶纸、铜版纸均价较7月低点分别上涨12.40%、11.63%，我们估计公司Q3提价函得到落实，文化纸业务收入或环比提升。考虑到当前浆价震荡上行，智利“明星”阔叶浆、“银星”针叶浆外盘报价较9月末分别上涨14.55%、13.04%，我们预计Q4浆纸同涨行情将得到延续，公司文化纸业务收入有望维持增长。

　　9月以来箱板纸价格企稳回升。9月以来箱板纸市场逐步走出低迷，截至10月30日，箱板纸均价较8月低点上涨约5.27%，主要系纸企前期去库存后，消费回暖所致。展望后续纸价走势，我们认为箱板纸价格有望小幅上行，一方面是因为Q4为传统旺季，下游需求回暖对价格有一定支撑，另一方面，9月箱板纸进口量环比下降5.31%，已连续三月呈下降趋势，均价维持在3200元/吨左右，预计对国内箱板纸价格压力将逐渐减弱。随着箱板纸品价格回升，我们预计公司Q4牛皮箱板纸营收将进一步修复。

　　毛利率同环比均有所改善，公司盈利能力提升。公司3Q单季度毛利率为16.74%，同、环比分别提升2.24pcts、3.78pcts，公司盈利能力得到提升，主要受益于低价木浆及木片等带来的成本端改善。费用方面，公司3Q单季期间费用率为6.9%，同比下降0.7pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.3%、2.5%、1.7%，同比分别持平、-0.4pcts、+0.4pcts、-0.7pcts，公司控费能力保持稳定。

　　行业龙头地位稳固，产品矩阵进一步丰富。产能方面，广西南宁100万吨高档包装纸生产线将于2023Q4逐步投产，投产后公司纸、浆合计总产能接近1200万吨，行业龙头地位稳固。此外，公司董事会近期通过建设年产30万吨生活用纸的议案，总投资13.50亿元，进一步提升公司在快消类领域产品的产能，公司纸品矩阵进一步丰富。

　　盈利预测及投资建议：短期来看，文化纸、包装纸价格提升，叠加原料价格位置不高，公司吨盈利能力将稳步修复。中期来看，公司产能持续提升，龙头地位稳固。预计2023、2024、2025年公司实现净利润31.39亿元、37.37亿元、41.01亿元，yoy分别为+11.76%、+19.05%、+9.75%，EPS为1.12元、1.34元、1.47元，当前A股价对应PE分别为10.45倍、8.78倍、8.00倍，我们看好公司下半年业绩修复，对此给予“买进”的投资建议。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求不及预期