2023年三季报点评：业绩符合预期，外部合作稳步推进

　　江淮汽车(600418)

　　投资要点

　　公告要点：江淮汽车2023前三季度实现营业总收入339.78亿元，同比+23.11%；实现归母净利润为1.84亿元（2022前三季度为-7.84亿元）；实现扣非后归母净利润为-5.29亿元（2022前三季度为-14.94亿元）。2023Q3单季度实现营业总收入115.70亿元，同环比分别为+18.20%/-0.44%；实现归母净利润为0.29亿元（2022Q3为-0.72亿元），环比+299.68%；扣非后归母净利润为-2.85亿元（2022Q3为-4.15亿元，2023Q2为-1.42亿元）。

　　2023Q3公司营业收入/毛利率/费用率同比均改善。1）总销量增长下公司营收/毛利率同比均改善。2023Q3公司销量同环比显著改善，合计销量为16.24万辆，同环比分别为+18.98%/+15.66%；其中乘用车Q3销量为10.60万辆，同环比分别为+17.80%/+26.55%；商用车Q3销量为5.64万辆，同环比分别为+21.27%/-0.45%。2023Q3出口37681辆，同环比分别为+21.13%/-12.40%。规模效应下公司Q3毛利率为10.95%，同比+2.52pct；毛利率环比-0.86pct，主要原因为商用车销量环比下滑。2）费用率：公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/3.53%/3.05%/2.29%，同比分别-0.20/-0.47/-0.97/2.17pct，环比分别

　　0.10/+0.39/-0.81/+1.75pct。3）其他收益：Q3单季度其他收益为3.76亿元，同环比分别-8.28%/+52.85%。4）销量同环比改善+政府补助等其他收益环比增长明显，公司Q3归母净利润环比大幅增长。

　　公司聚焦主业发展，外部合作逐步推进。公司商用车业务板块有望持续同比改善，同时公司拟通过公开挂牌方式转让部分资产，聚焦公司主业发展，深度推进其他对外合作，提升整车智能化水平。

　　盈利预测与投资评级：公司对外积极合作，打开长期成长空间。我们维持江淮汽车2023-2025年业绩预测，归母净利润为2.90/4.09/7.40亿元，对应PE为149/106/59倍，维持江淮汽车“买入”评级。

　　风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等