立高食品：Q3收入环比加速，业绩弹性增长可期

　　立高食品(300973)

　　事件：立高食品发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收25.83亿元，同比+25.9%；归母净利润1.58亿元，同比+57.7%；剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润1.99亿元，同比+30.2%。其中2023Q3单季度实现营收9.46亿元，同比+30.1%；归母净利润0.50亿元，同比+66.9%，扣非净利润0.42亿元，同比+52.9%。

　　新品奶油带动下流通渠道环比加速，餐饮大B客户有序推进。分产品看，2023年前三季度冷冻烘焙/烘焙原料收入占比64%/36%，同比+30%/+18%，主因稀奶油新品及核心餐饮客户增长贡献；2023Q3冷冻烘焙预计延续上半年增长趋势，烘焙原料在新品带动下预计环比提速增长。分渠道看，前三季度流通渠道收入占比近50%，同增中个位数，商超占比近35%，同增超60%，餐饮、茶饮及新零售占比超15%，同增超60%；2023Q3流通渠道在奶油新品带动下预计收入同增双位数，环比提速增长，商超由于基数影响环比放缓但同比高增延续，餐饮、茶饮及新零售等渠道在百胜、塔斯汀等大B客户拉动下，预计仍保持60%左右增长。

　　市场推广节奏影响毛利率及费用率表现，整体盈利水平保持稳定。2023年前三季度毛利率32.52%，同比+1.04pct，其中Q3毛利率为31.89%，同比-0.21pct，主因促销力度加强以及低毛利新品奶油、餐饮端酱料增长较快所致。费用方面，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.21%/7.66%/4.22%/0.18%，同比+0.03/-0.85/+0.05/+0.62pct。其中2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.76/-0.51/-0.79/+0.06pct。销售费用率提升主因加大市场推广力度所致。此外，公司前期新品仍在试产试销阶段，导致2023Q3资产减值损失同比增加136%。综合以上因素，加上政府补助增加，2023Q3实现净利率5.2%，同比+1.1pct；扣非净利率7.7%，同比+0.3pct，盈利水平保持稳定。

　　展望未来，公司内部改革持续优化，经营思路清晰。1）产品方面精简sku，去化长尾产品，Q3SKU数量环比下降15%，但同时研发推新速度显著提升，稀奶油、酱料、冰淇淋麻薯、山姆新品等均有序放量中。2）渠道方面重视餐饮重客合作，顺势切入多个大客户体系，餐饮渠道开拓效果明显，同时针对饼店复苏节奏推进渠道融合。利润端，需求恢复拉动产能利用率提升，加上油脂成本压力释放，未来利润弹性仍然可观。

　　投资建议：公司经营思路清晰，内部改革优化，外部需求改善，公司未来业绩弹性增长可期。我们预计公司2023-2025年收入分别为我们预计公司2023-2025年营收为36.8/47.1/58.9亿元，同比+26%/28%/25%；考虑一次性计提8000万股权激励费用影响，预计2023-2025归母净利为1.8/3.5/4.6亿元，同比+25%/94%/30%，对应PE为57/29/22倍。我们剔除股权激励影响，按照2024年业绩给30倍PE，一年目标价69.23元，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；产能建设进度不及预期。