Q3业绩环比改善，荆州项目有序推进
华鲁恒升(600426)
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2023年10月27日晚，华鲁恒升发布2023年三季报：2023年前三季度实现营收193.46亿元，同比下降15.92%；实现归母净利润29.27亿元，同比下降47.11%；2023Q3实现营收69.87亿元，同比增长7.91%，环比改善10.8%；实现归母净利润12.18亿元，同比增长18.84%，环比改善31.2%。
主营产品价差改善，新能源材料产销量大幅提升，公司盈利毛利率环比改善
2023Q3，原材料煤炭价格回落，主营产品价格有所上涨，价差改善。根据百川数据，2023Q3动力煤（Q:5000)市场均价771.63元/吨，环比变化-5.99%，DMF/醋酸/尿素/己二酸/辛醇价格分别为5420.13/3653.16/2404.19/9452.53/11312.30元/吨，环比变化+5.18/+17.62/+5.08/-0.56/+20.37%，2023Q3毛利率24.33%，环比改善2.82pct。产品产销量方面，2023Q3新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品生产量分别为107.41/85.19/12.17/14.950万吨，环比分别为+10.47%/+0.61%/-1.78%/-2.92%；新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销售量分别为63.79/76.44/13.38/14.87万吨，环比分别为+21.32%/-0.13%/+6.53%/-3.44%，新能源材料产销量环比大幅改善主要为公司高端溶剂项目上半年的陆续投产。
新项目投产持续推进，加速布局新材料打开未来发展空间
公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基计划总投资460亿元，一期项目投资123亿元，主要建设年产100万吨醋酸、30万吨有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目，目前气体动力平台及合成气综合利用项目一次投料成功，预计2023.11陆续进入正常运行状态。此外荆州基地绿色新能源项目投资50.54亿元，建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目,蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地作为公司资本开支的重要项目，新项目的投产将打开公司新的成长空间。
投资建议
华鲁恒升是国内化工行业的龙头企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.96、62.59、72.64亿元，同比增速为-26.9%、36.2%、16.1%，2023-2025年业绩较前值分别变化-23.24%、-19.84%、-15.08%，对应PE分别为15、11、9倍。维持“买入”评级。
风险提示
