美的集团：B端业务持续发展，Q3盈利小幅改善

　　美的集团(000333)

　　事件：23Q3公司实现营业收入941.22亿元，同比+7.32%，实现归母净利润94.85亿元，同比+11.93%，实现扣非后归母净利润91.89亿元，同比+9.73%。

　　B端+C端双轮驱动增长。Q3公司B端业务实现稳健增长，其中智能建筑科技/新能源及工业技术/机器人与自动化业务分别实现营业收入212/213/229亿元，分别同比+19%/+25%/+17%。公司旗下威灵汽车部件第三季度出货量环比增长120%，同比增长3倍以上；公司旗下科陆电子美国储能公司正式揭牌，并与美国知名能源企业签订电池储能系统供货合同共计437MWh，进一步夯实了美的储能业务在海外的行业地位。

　　C端业务方面，公司两大高端品牌COLMO&TOSHIBA零售收入超过86亿元，同比+21%。分地区来看，前三季度公司国内外收入分别同比+11.7%/+4.7%。

　　Q3毛利改善明显，费用投入增加。Q3公司毛利率为27.12%，同比+2.49pct。从费用率角度来看，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.34/+0.37/+0.14/+0.11pct。尽管费用投放比例有所增加，但受益于毛利率改善明显，Q3公司归母净利润率为10.08%，同比+0.42pct。

　　经营性现金流净额大幅增加，周转效率小幅下降。

　　1）Q3期末公司货币资金+交易性金融资产合计790.61亿元，较H1期末-1.09%；Q3期末应收账款及应收票据合计408.61亿元，较H1期末-5.78%；Q3期末存货合计333.79亿元，较H1期末-0.93%；Q3期末公司合同负债合计290.41亿元，较H1期末-2.01%。

　　2）Q3经营活动产生的现金流净额为150.02亿元，同比+85.73%，主要原因为公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，同时公司购买商品、接受劳务支出的现金减少。

　　3）Q3公司存货、应收账款、应付账款周转天数较23H1分别同比+1.16/+0.12/+1.79天，周转效率有所下降。

　　盈利预测和投资评级：在C端业务方面，我们认为美的通过高端化、场景化的方式实现家电业务的稳定增长，海外市场方面通过OEM和自主品牌出海提高市场份额。同时，公司不断加大B端业务的布局，抓住高端制造、光伏储能、新能源车等赛道的发展转型机遇。我们预计公司23-25年收入为3775.61/4088.34/4343.98亿元，同比+9.2/8.3/6.3%；归母净利润336.45/375.08/411.90亿元，分别同比+13.8/+11.5/9.8%，对应PE为11.38/10.20/9.29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：B端业务拓展不及预期、C端消费复苏不及预期、原材料价