非息表现积极缓解营收压力

　　建设银行(601939)

　　建设银行2023年前3季度归母净利润同比增长3.1%，盈利增速放缓，营收同比下降1.3%，息收入同比负增，手续费持平，其他非息快增，较为积极。公司盈利能力大行最优，在外部环境偏弱，财务表现仍凸显公司极强的业务韧性和强大竞争力。公司2023PB0.53X，股息率6.34%，估值低股息高，维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　盈利、营收略缓

　　建设银行前3季度归母净利润同比增长3.1%，增速较2季度略降0.4个百分点，ROAE为12.05%，同比降75个bp。营收同比下降1.3%，降幅较2季度扩大。收入端边际压力来自息收入，手续费同比持平，其他非息收入改善，前3季度净利息收入同比下降3.1%，3季度单季净利息收入同比下降5.6%，在政策和需求压力下，息差压力持续，其他非息收入同比增长40.0%，投资相关收入改善。

　　息差延续下行趋势，压力或更多来自负债端

　　在稳增长让利政策、重定价及存款定期化等叠加影响下，建设银行前3季度净利息收入同比下降3.1%，前3季度净息差1.75%，同比下行30bp（不考虑重述），资产方收益率下行，负债方成本上升，让利和需求压制资产，定期化压制存款，测算单季净息差1.68%，环比下降5bp，生息资产收益率3.43%，环比持平，计息负债成本率1.93%，环比上升7个bp，压力或更多来自负债端。

　　其他非息高增长，手续费平稳

　　建设银行前三季度非息收入同比增长6.4%，拆分看，前3季度其他非息中公允价值变动净损益、汇兑净损益及投资收益均积极贡献，带动其他非息同比增长40.0%，增速加快，3季度同比上升135.8%。前3季度公司手续费同比持平去年同期，银行卡、代理业务、结算与清算等手续费保持增长；资产管理业务收入同比下降。在市场压力、减费让利下，公司手续费持平，彰显建行扎实的业务基础和实力。

　　规模增速略降，仍保持高位

　　建设银行3季度末总资产、贷款和存款分别同比增长10.3%、13.1%和12.4%，较上季度均略缓，仍处较高水平。

　　资产质量平稳，拨备少提反哺盈利

　　建设银行3季度不良率为1.37%，环比持平，不良贷款余额环比增长2%，测算单季度不良生成率0.39%，环比下降2bp。

　　公司前3季度拨备少提贡献盈利，资产减值损失同比下降12.1%。存量拨备平稳，3季度拨备覆盖率243.31%，环比上季下降1.2个百分点，拨贷比3.32%，环比下降2bp。

　　估值

　　根据公司三季报，我们下调盈利预测，2023/2024/2025年EPS1.30/1.34/1.46元，目前股价对应2023/2024年PB为0.53x/0.47x，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。