2023年三季报点评：业绩符合预期，改善仍将继续

　　华电国际(600027)

　　事件概述：10月30日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入907.25亿元，同比增长13.9%（经重述）；归母净利润44.99亿元，同比增长92.5%（经重述）；扣非归母净利润41.62亿元，同比增长120.7%（经重述）。第三季度公司实现营业收入312.75亿元（经重述），同比增长3.9%；归母净利润19.17亿元，同比增长181.4%（经重述）；扣非归母净利润18.52亿元，同比增长215.8%（经重述）。

　　高基数影响电量，煤价下降业绩持续改善：因上年同期电量高基数效应，Q3公司完成火电发电量609.70亿千瓦时，同比下降4.5%，考虑机组出力提振以及新机组投产贡献增量，电量环比增长23.8%；受益来水改善，单三季度水电发电量41.51亿千瓦时，同比增长21.0%；我们测算Q3平均上网电价约0.503元/千瓦时，较上年同期下降1.12分/千瓦时，降幅2.2%；发电业务量缩价降，单季营收增长或主要来自供热板块增长。成本端，公司公告1-8月份入炉标煤单价约1058.68元/吨，同比下降115.4元/吨，降幅10.1%；我们测算7、8两月平均入炉标煤价约980元/吨，同比下降16.5%，若假设9月份入炉标煤单价环比持平7、8两月均值，Q3公司入炉标煤均价约980元/吨，较1H23平均入炉煤价进一步下降约113元/吨，公司火电盈利能力持续改善。

　　新能源出力与煤价齐下行拖累投资收益：公司投资收益主要来自参股华电新能与煤矿企业，考虑Q3全国风光利用小时同比均降以及秦皇岛港现货煤价同比下降，公司单季度投资收益回落。Q3公司实现投资净收益8.52亿元，同比减少1.87亿元，其中对联营/合营企业投资收益8.48亿元，同比减少1.86亿元。

　　投资建议：Q3虽因基数扰动，电量有所下滑，但煤价下行明显，公司火电板块业绩持续改善；投资收益季节性回落不影响参股的华电新能高速发展成果持续释放，投资收益仍是公司利润安全垫。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.52/0.56/0.59元，对应10月30日收盘价PE分别为9.6/8.8/8.4倍。参考公司历史估值水平，给予公司A/H股12.0/7.0倍PE，目标价6.24元/3.99港元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。