算力及网络设备迭代，单季盈利创新高

　　工业富联(601138)

　　业绩简评

　　2023 年 10 月 30 日， 公司发布 23 年三季报， 报告期内实现营收3288.18 亿元，同比下降 8.94%； 归母净利润 134.85 亿元，同比增长 14.32%； 扣非归母净利润 135.33 亿元， 同比增加 19.26%。业绩基本符合预期。

　　经营分析

　　AI 及网络设备升级优化产品结构，盈利能力显著提升。 Q3 单季度公司营收 1220.42 亿元，同比下滑 10.15%，归母净利润达到 63.24亿元，同比增长 28.42%，盈利能力持续改善，单季获利能力创历史新高。主要利润指标均保持同环比增长， Q3 毛利率 9.3%、 营业利润率 5.8%、 净利润率 5.2%，分别同比增加 1.7/1.5/1.6 PP。 经营质量边际改善， 前三季经营活动现金流净额 321.2 亿元，较去年同期增加 340.3 亿元。

　　AIGC 带动硬件设备需求， 服务器及交换机保持快速增长。 AIGC 等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面， 公司出货的高速交换器及路由器主要应用于数据中心及运营商网络， 受益于 AI 及网络升级优化， 前三季度延续快速增长，主要客户的全球市占率超 75%， 800G 交换机已进入新产品导入阶段， 预计 2024年放量。 云计算方面， 公司服务器出货量稳居全球首位， HGX 系列AI 服务器已发展至第四代，并于今年开始为客户开发并量产H100/800 服务器， GPU 服务器及板卡营收同比倍数增长。

　　看好 AI 和数字经济持续赋予公司增长动能。 围绕数字经济主线，

　　公司一方面强化高端智能制造+工业互联网的核心竞争力，同时拓宽大数据+机器人的业务版图。 根据 IDC 预测， 23 年全球高性能AI 服务器市场规模 248 亿美元、数据中心交换机市场 192 亿美元，公司与行业头部客户合作密切， 我们看好 AI 算力需求与网络升级拉动公司产品不断优化， 营收恢复正增长，盈利持续改善。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 248.5 亿元 287.0 亿元、325.3 亿元，对应 PE 分别为 12/10/9 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险