恢复性增长延续，门店拓展顺利

　　美年健康(002044)

　　业绩简评

　　2023 年 10 月 30 日，公司发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度，公司实现收入 72.17 亿元（ +25%），归母净利润 2.26 亿元（ +158%），扣非归母净利润 2.28 亿元（ +154%）。

　　分季度来看， 2023 年 Q3 公司实现收入 28.12 亿元（ -1%），归母净利润 2.15 亿元（ -23%），扣非归母净利润 2.24 亿元（ -17%）。

　　经营分析

　　费用端持续优化，盈利能力逐步兑现。 随着公司经营规模扩大，连锁经营协同性提高， 降本增效逐步兑现。 2023 年前三季度，公司销售费用率为 22.89%（ -0.87pcts），管理费用率为 8.00%（ -1.50pcts）；实现销售毛利率为 39.84%（ +8.06pcts）， 销售净利率 4.30%，同比扭亏为盈。

　　门店布局持续拓展， 旗下机构盈利改善。 截至 9 月末，公司旗下正在经营的体检中心为 597 家，其中控股体检中心 293 家， 较上年同期增加 7 家；参股体检中心 304 家。 10 月 26 日，公司发布公告，收购云南慈铭等十三家公司股权，标的 100%股权的整体价值约 5.08 亿元，转让价格合计 3.73 亿元。 2022 年度十三家公司实现营业收入 3.87 亿元，仅两家公司实现盈利，合计亏损 5053万元。 2023 年 1-8 月十三家公司（由于统计口径不同，有五家公司采用 2023 年 1-7 月数据）实现营业收入 2.79 亿元， 5 家公司盈利，还有多家公司亏损收窄，合计亏损 918 万元。根据交易协议，十三家公司 2023-2025 年的扣非归母净利润业绩承诺分别为 5080万元、 6350 万元、 7620 万元。交易完成后，公司在当地的管理效率将进一步提升，有望在区域市场形成有效竞争合力。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司持续推进全国布局，盈利能力逐步兑现。 我们预测 2023-2025年公司实现营业收入 104.64 亿元、 121.73 亿元、 140.76 亿元，分别同比增长 23%、 16%、 16%，归母净利润 5.46 亿元、 7.57 亿元、10.16 亿 元 ，同 比 扭亏 为 盈 /+38.6%/+34.3% ， 对应 EPS 为0.14/0.19/0.26 元， 现价对应 PE 为 44、 32、 24 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。