内生恢复叠加外延驱动，医美业务持续快速发展
朗姿股份(002612)
核心观点
整体业绩表现优异，持续推进医美业务发展。公司前三季度实现营收36.94亿元，同比+22.06%，归母净利润1.94亿元，同比+585.75%，扣非净利润1.75亿元，同比+459.78%。单三季度看，公司营收同比+23.94%至12.16亿元，归母净利润同比+339.57%至0.47亿元，扣非净利润同比+274.83%至0.36亿元，非经常性收益主要包括政府补助0.14亿元。公司整体三季度业绩表现优异，积极把握了消费复苏机遇，尤其进一步推进医美业务发展，包括收购武汉五洲整形90%及武汉韩辰70%股权，两大标的三季度已纳入公司合并报表范围内，进一步强化了推进全国化医美连锁布局的实力。
调整后毛利率提升1.01pct，费用率实现优化。公司前三季度实现毛利率57.58%，调整口径下同比去年+1.01pct，实现稳步提升。费用率方面，前三季度销售费用率/管理费用率分别为40.91%/8.01%，调整口径下分别同比-1.16pct/-0.64pct，整体费用率实现优化。现金流方面，前三季度实现经营性现金流净额5.86亿元，调整口径下同比去年+83.76%。
风险提示：医美消费不及预期；医美基金运营管理不善；女装业务不及预期
投资建议：公司积极把握消费复苏机遇，其中医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长，同时公司积极推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。此外公司女装、童装业务在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升，以及收购武汉五洲和武汉韩辰并纳入合并报表范围，我们上调公司23-25年归母净利润预测至2.29/3.12/3.81亿元（前值分别为1.78/2.64/3.28亿元），对应PE分别为43/32/26倍，维持“增持”评级。
