三季度价格竞争拖累盈利，市场份额环比提升
韵达股份(002120)
核心观点
2023年三季度公司业绩承压。2023年前三季度营收328.4亿元（同比-6.8%），归母净利润11.6亿元（同比+56.1%），扣非归母净利润9.7亿元（同比+39.1%）；2023年三季度单季营收112.6亿元（同比-9.2%），归母净利润3.0亿元（同比+51.5%），扣非归母净利润1.8亿元（+10.2%）。
公司三季度业务量稳定增长，去年一季度以来单季市场份额首次实现环比提升，快递单价同比及环比均下降明显。23年三季度，韵达由于网络经营逐步稳定以及积极降价抢量，三季度实现业务量48.7亿件，同比增长6.4%。公司三季度市场份额达到14.5%，同比减少了1.4个百分点，环比增加了0.5个百分点。由于今年三季度行业竞争加剧，公司三季度快递单票价格为2.22元，同比下降了14.2%，环比减少了0.18元。
韵达三季度单票成本优化显著，单票扣非净利同比持平。韵达网络经营逐步稳定，网络经营效率提升，成本优化明显，三季度单票核心经营成本（中转+运输）为0.82元，同比下降18%、环比下降4%。同时，韵达积极优化改善期间费用，三季度期间费用率为5.2%，同比减少0.9个百分点、环比减少0.5个百分点。但是公司三季度盈利能力受到了价格竞争的拖累，单票价格也下降明显，从而导致单票扣非净利仅为0.04元，同比基本持平、环比减少0.05元。公司23年前三季度的资本开支为18.1亿元，同比小幅下降（22年前三季度为22.9亿元）。公司前三季度资产负债率为50.75%，有所优化（22年前三季度为56.28%、23年上半年为53.16%）。
风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
考虑行业价格竞争加剧，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为18.8/27.3/34.7亿元（23-25年调整幅度分别为-31%/-22%/-14%），分别同比增长27%/45%/27%。考虑到现在行业竞争格局正处于龙头向寡头过渡的关键时点，而公司经营质量已经开始边际改善，维持公司“买入”评级，现在股价对应23-24年EPS的PE估值分别为14X、10X。
