第三季度净利润同比增长149%，环比改善延续

　　台华新材(603055)

　　核心观点

　　第三季度收入增长37%，净利润增长149%，延续环比改善。公司是锦纶一体化龙头制造商。Q3收入同比增长37%至13.2亿元，环比Q2增长8%，归母净利润同比+149%至1.44亿元，扣非净利润同比+230%至1.25亿，环比Q2增长32%，Q3的收入及扣非净利均超过2021年同期水平。预计扣非净利的同比增加主要来自常规业务盈利修复，新材料业务预计订单维持较饱满状态，受益于切片成本下降。Q3毛利率22.8%，同比/环比增加2.8/1.1百分点，在价格水平小幅回升、库存优化带动下，毛利率小幅改善；良好的费用管控下，第三季度期间费用同比基本持平，收入增长带动费用率明显下降。Q3归母净利率和扣非净利率分别为10.9%和9.6%。

　　第三季度存货周转小幅加快，积极扩产新材料，维持较高的资本开支。第三季度公司存货周转天数172天，同比减少6天，存货金额同比增长15%，慢于收入增速。随着存货水平优化，预计将对毛利率产生较积极贡献。第三季度公司资本开支5.0亿元，1-9月累计12.9亿，资本开支主要投入锦纶66和再生新材料产能扩张的建设，目前锦纶66项目已经进入试生产状态，再生项目预计在今年底到明年初进入试生产状态。

　　从库存、价格、开机率看，行业景气度总体向好。从近期情况看，1）服装终端零售趋势向好，2）服装产成品库存下降、上游纱线低库存进一步推动本轮补库需求，3）锦纶丝行业均价在经历旺季前的上涨后，近期小幅回落，仍然保持在较好水平。

　　风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。

　　投资建议：三季度业绩表现亮眼，中长期继续看好新材料增长前景。公司经营业绩从二季度开始出现明显拐点，三季度环比延续显著改善，从行业近况看，短期景气度有望延续向上。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业需求前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。由于再生新产能投产进度小幅延后，小幅下调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为4.5/6.8/8.3亿元（原为4.6/7.0/8.6亿元），同比增长68%/50%/22%。维持目标价15.0-15.7元，对应2024年PE20~21x，维持“买入”评级。