2023年三季报点评：水电量减价增，风光装机持续扩张

　　国投电力(600886)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，23Q3实现营收162亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润27.2亿元，同比增长52.7%，环比增长58%。前三季度公司分别实现营收/归母净利润/投资净收益426/61/5.8亿元，同比分别增长11.5%/47%/51%。

　　量减价增，电价上涨带动盈利提升。23Q3公司水电上网电量达300亿千瓦时，同比/环比分别-7.43%/+89%，其中，雅砻江水电上网电量同比/环比分别-8.7%/+101%，来水改善明显，但较去年同期依然有所下滑。23Q3公司水电平均上网电价为0.281元/千瓦时，同比提升12.6%，前三季度平均上网电价达0.299元/千瓦时，同比提升10.7%，弥补了来水偏枯带来的发电量下滑影响。

　　火电电量稳增长，煤价下行成本改善。23Q3公司火电上网电量达161亿千瓦时，同比提升8.0%，主要系同期水电出力不足；平均上网电价为0.474元/千瓦时，同比下降5.4%，主要由于福建区域上年同期市场化电价基数较高，华夏电力/湄洲湾电力平均电价同比分别下滑11.2%/12.1%。此外，今年以来煤价处于相对低位，火电机组有望缓解成本压力。

　　风光装机持续扩张，打开成长空间。23Q3公司新增风光装机63.3万千瓦，前三季度总共新增146.8万千瓦。受益于风光多个项目陆续投产叠加区域风光资源好于同期影响，23Q3公司风电、光伏完成上网电量15.4/8.4亿千瓦时，同比分别增长29.7%/72.2%。由于公司新投产机组为平价上网项目，风、光平均上网电价同比分别下滑6.0%/27.7%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为63.9亿元/72.5亿元/76.8亿元，对应EPS分别为0.86/0.97/1.03元，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。