Q3延续高增，产品+渠道动能强劲

　　甘源食品(002991)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入13.1亿元，同比增长35.6%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长139.2%。其中2023Q3实现营业收入4.9亿元，同比增长37.3%，实现归母净利润9454万元，同比增长95.3%。

　　零食量贩、电商带动收入快速增长。三季度为坚果炒货传统淡季，公司收入端保持快速增长。1、分产品看，老三样经典产品稳健增长，调味坚果、薯片、花生、豆果等产品逐渐形成规模。2、分渠道看，三季度公司在零食量贩及电商渠道增长较快。受益于零食量贩系统快速拓店、公司导入SKU增加，月销售额持续爬坡。除传统电商及电商分销外，公司发力自播及达播带货，期待双十一、双十二表现。

　　成本弹性叠加产能爬坡，Q3盈利能力创新高。1、前三季度公司毛利率36.3%，同比提升2.4pp，主要由于原辅材料成本下降及产能利用率提升。2、费用率方面，销售费用率11.7%，同比下降2.9pp；管理费用率4%，同比下降1.3pp；研发费用率1.3%，同比下降1.3pp；财务费用率-0.9%，基本持平。公司前三季度费用额基本稳定，主要由于收入规模扩大，带动费用率下降。3、前三季度公司净利率16.3%，同比提升7.1pp；其中Q3净利率19.4%，盈利能力创新高。

　　回购用于股权激励，长期发展动力充足。1、2023年8月，公司控股股东严斌生先生承诺解禁后6个月内不以任何方式减持，充分体现对公司发展的信心。2、公司发布回购计划，拟在12个月内以不超过102元/股的价格回购0.6-1.2亿元股份，后续将用于实施员工持股计划或股权激励计划，将进一步完善长期激励制度。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.8亿元、3.8亿元、4.8亿元，EPS分别为3.00元、4.08元、5.16元，对应动态PE分别为26倍、19倍、15倍。考虑到甘源食品的新品研发能力强劲、处于渠道变革阶段，给予公司2024年23倍PE，对应目标价93.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品推广或不及预期；食品安全风险。