2023年三季报点评：Q3业绩持续向好，产品加速高端化
华中数控(300161)
投资要点
Q3业绩持续向好，数控系统&机器人业务稳健增长
2023Q1-Q3实现营收13.0亿元，同比+33.3%；归母净利润亏损3362万元，去年同期为-5390万元，亏损缩窄；扣非归母净利润-1.1亿元，去年同期为-1.3亿元。其中Q3单季度营收4.1亿元，同比+18.7%；归母净利润149万元，去年同期为-512万元；扣非归母净利润-1267万元，去年同期为-2794万元。
通用制造业整体复苏不及预期的背景下，公司业绩仍保持稳健增长，我们判断主要系：①公司高端五轴数控系统成功切入汽车及零部件、激光加工等领域，并且开始为重点企业进行批量配套；②公司工业机器人在3C、小家电、厨卫等行业实现批量运用，并切入到锂电&光伏等需求旺盛的新市场。
费控能力持续向好，前三季度净利率同比+4.8pct
2023Q1-Q3公司销售毛利率为32.6%，同比+0.8pct，其中Q3单季度销售毛利率为37.5%，同比+1.1pct，我们判断主要系产品结构优化&规模效应显现，带动盈利能力持续提升。2023Q1-Q3公司销售净利率为-3.4%，去年同期为-8.2%，同比+4.8pct，其中Q3单季度销售净利率为-0.1%，去年同期为-2.8%，同比+1.9pct。销售净利率提升主要系毛利率提升和费控能力持续向好，前三季度期间费用率40.8%，同比-6.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/9.7%/19.3%/1.8%，同比分别-2.2/-2.4/-1.4/-0.2pct。2023年以来公司期间费用率持续下降，随着产品竞争力不断加强，降本增效趋势下看好公司净利率加速转正。
定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力
3月14日公司公告，计划定增募集配套资金10亿元，主要用于：（1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产20,000套工业机器人的生产能力。（2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）：预计实现年产1,200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2,500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的生产能力。2022年公司高端五轴数控系统产销已突破1000台套，随着产能释放，数控系统产品结构将持续改善。
与国智中心合作强化公司核心研发能力。10月27日公司公告，为推动国智中心的科研优势与公司高档数控系统研发和生产优势的深度融合，公司拟与国智中心签署《战略合作协议》，双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。
盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求复苏不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为0.88（前值1.07）/1.48（前值1.80）/2.50（前值2.98）亿元，当前股价对应动态PE分别为86/51/30倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。
