Q3业绩符合预期，黄金产品继续引领增长
周大生(002867)
业绩简评
公司10月30日公告3Q23营收/归母净利润44.2/3.55亿元、同比+15.15%/+2.86%，业绩符合预期，基数走高下增速环比放缓；扣非归母净利润3.47亿元、同比+12.35%。
毛利率&费用端均同比稳定。Q3毛利率同比-0.13PCT至17.78%，销售/管理费用率4.98%/0.56%、同比持平，归母净利率8.04%、同比-0.96PCT，扣非归母净利率同比-0.2PCT。
经营分析
分产品，黄金产品引领增长，镶嵌类继续承压。1-3Q23素金类/镶嵌类收入104.71/7.55亿元、分别同比+51.7%/-22.5%。黄金产品持续强化IP合作打造差异化竞争，单Q3收入同比+25.3%；镶嵌类承压明显，Q3收入同比-50.3%。
自营：Q3电商/自营线下表现延续亮眼。1-3Q23电商收入15.6亿元、同比+74.5%、占比12.49%（+2.49PCT），其中镶嵌类/黄金类同比+57.4%/+120.3%；自营线下收入12.33亿元、同比+43.15%，其中镶嵌类/黄金类同比-8.14%/+50.42%。单Q3电商/自营线下收入同比+39.5%/+37.7%。
加盟：Q3收入同比+11.1%，基数走高+镶嵌类降幅扩大、增速环比放缓。1-3Q23加盟收入95.46亿元、同比+36.07%，其中，经销商进货需求继续下降、镶嵌类收入同比-31.29%，区域展销模式下黄金类收入同比+47.43%，品牌使用费同比+31.02%。
Q3拓店步伐稳健。1-3Q23周大生品牌门店净增加215家（Q1-Q3分别净增21/98/96家），包括加盟门店154家（Q1-Q3净增1/85/68家）、自营门店61家（Q1-Q3净增20/13/28家）；截至Q3末加盟/自营门店4521/310家。
盈利预测、估值与评级
拓店提质+产品升级助力成长，黄金产品继续引领增长。略上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为14/17/19.6亿元，同比+28%/+21%/+15%，对应23-25年PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。
