2023年三季报点评：Q3业绩超预期，海外仓业务蓬勃发展

　　乐歌股份(300729)

　　事件：

　　公司发布三季报：2023前三季度公司营收26.85亿元，同比增长16.14%；分别实现归母/扣非归母净利润5.17/1.53亿元，同比分别增长226.40%/131.84%。其中，Q3单季度公司实现营收10.07亿元，同比增长31.90%；归母/扣非归母净利润分别为0.74/0.70亿元，同比分别为163.90%/23.95%。

　　延续“合并小仓，建大仓”战略，海外仓业务蓬勃发展

　　2023年Q1-3公司分别实现营收7.96/8.82/10.07亿元，同比分别增长4.29%/12.34%/31.90%。公司延续海外仓业务快速发展态势，于7月通过孙公司于美国分别购买了面积为436英亩（对价款1140万美元）、76.712英亩（对价款2301.3万美元）的土地；秉持“合并小仓，建大仓”战略滚动发展公共海外仓。

　　Q3归母净利率同比上行，财务费用有所提升

　　盈利能力方面，2023Q3公司毛利率/归母净利率分别为37.81%/7.30%，同比分别为-2.65/+3.65pct，期间费用方面，23Q3公司销售/管理/财务/研发费率分别为20.93%/4.48%/1.69%/3.18%，同比分别增减-1.20/-1.04/+2.54/-1.24pct；财务费率上升主要系利息费用增加和汇率变动汇兑收益减少所致。

　　产品聚焦人体工学，海外仓盈利能力逐步提升

　　公司坚持发展自主品牌，截至23H1，境内“乐歌”品牌升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一，境外“FlexiSpot”品牌升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等电商平台升降桌品类销量排名第一，23H1公司自主品牌收入占主营业务（不含海外仓）比例为71.29%，较2022全年提升

　　2.40pct。海外仓，截止23H1，公司在美、英、德、日本等国均设有海外仓，全球累计12仓共27.58万平方米，规模效应下仓储物流服务业务毛利率边际提升，23H1达9.25%（同比22H1增长5.62pct）有望持续增厚公司利润。

　　投资建议与盈利预测

　　公司为人体工学行业龙头，以线性驱动为基本盘的同时拓展海外仓业务，我们认为海外仓已逐步成为新的增长极。预计公司2023-2025年分别实现营收38.68/48.89/58.71亿元，归母净利润为6.00/4.37/4.91亿元，EPS为1.92/1.40/1.57元/股，对应PE为7.69/10.57/9.40倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海运费价格超预期风险；新品销量不及预期风险；汇率波动超预期风险