聚焦“大客户+大单品”战略，费用管控持续优化
普莱柯(603566)
主要观点：
2023Q3公司实现归母净利6,306万元，同比增长22.82%
公司公布2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入9.3亿元，同比增长12.25%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长39.78%；其中，2023Q3实现营业收入3.1亿元，同比下降0.92%，实现归母净利润6,306万元，同比增长22.82%。
分产品看，生物制品前三季度收入6.3亿元，其中，猪用疫苗收入3.3亿元（+8.9%），禽用疫苗及抗体收入3.0亿元（+10.0%），反刍动物用疫苗收入90万；化学药品前三季度收入2.7亿元（+19.7%），功能性保健品等（宠物用）收入640万元（+322%）。2023Q3，猪用疫苗收入同比减少3%，猪用化药收入同比减少25%，禽用疫苗收入同比增长9.92%，禽用化药收入同比减少1.02%。
聚焦“大客户+大单品”战略，费用管控效果显著
公司持续推行的“大客户”和“大单品”营销策略效果显著，圆支二联增速一直保持20%以上，高于猪用疫苗整体收入水平（约10%），Top30养猪集团收入同比增长21%，高于公司猪用产品整体增速（17%），Top30养殖集团收入占比达到42%，Top30养猪集团收入占比持续提高，2023Q3占公司总体猪用产品收入64.67%。
费用管控方面，2023年前三季度销售费用率为27.23%（同比-1.87pcts），管理费用率为6.59%（同比-1.69pcts），净利率为19.29%（同比+3.2pcts），在下游养殖业持续低迷的环境下，公司盈利能力的提升得益于良好的费用管控水平。
产品矩阵持续丰富，非瘟疫苗进展顺利
2023年前三季度，公司研发费用6,115万元，同比增长24.1%。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请；2023年8月，公司获得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株）新兽药注册证书。此外，公司积极推进生物安全三级实验室
（BSL-3/ABSL-3）的建设，有望年底申请CNAS验收。宠物板块，2023Q3公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，宠物业务得到进一步整合；猫三联即将通过应急评价，未来有望成为公司新的业绩增长点。
投资建议
我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.1亿元、16.2亿元、19.7亿元，同比增长6.5%、24.0%、21.4%，对应归母净利润2.17亿元、3.37亿元、4.99亿元，同比增速为24.6%、55.3%、48.1%，对应EPS分别为0.61元、0.95元、1.41元，维持“买入”评级。
风险提示
疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。
