2023年三季报点评：Q3化妆品增长亮眼，全力推进大健康产业布局

　　福瑞达(600223)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收33.9亿元，同比下降60.2%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长54.8%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比下降33.2%；单Q3实现营收9.2亿元，同比下降75.1%，实现归母净利润4761万元，营收下滑主要受地产业务剥离影响。子公司福瑞达医药集团前三季度实现营收21.6亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长24.9%。

　　转型聚焦大健康，化妆品业务稳健增长。分业务板块来看，前三季度医药业务实现营收4亿元（+18.5%）；化妆品业务营收16.5亿元（+15.8%），其中颐莲6.1亿元，瑷尔博士8.9亿元；原料业务营收2.5亿元（+9.1%）。单Q3医药业务营收1.1亿元（-13.9%%），化妆品业务实现营收5.5亿元（+31.6%），其中颐莲2.2亿元（+44.3%），瑷尔博士3亿元（+34%），转型聚焦大健康领域之后，公司的化妆品业务成为核心营收贡献来源，且在Q3实现亮眼增长，略超此前市场预期。

　　盈利能力显著优化，三大业务毛利率均提升。前三季度毛利率为47.1%（+21pp）。分业务来看，医药业务毛利率54.4%（+2.1pp），化妆品业务毛利率62.1%（+3.5pp），原料业务毛利率36%（+3.5pp），三大主营业务毛利率均有明显提升。前三季度销售/管理/研发费用率分别为32%/4.6%/3%，分别同比提升20.7pp/2pp/2pp，销售费用率大幅提升主要因为剥离地产后化妆品业务占比提升，符合行业整体趋势。前三季度净利率为8.9%（+6.7pp），业务转型后盈利能力显著优化。

　　化妆品业务淡季高增，地产剥离即将完成。公司将全力聚焦发展大健康行业，其中化妆品业务已成为占比最高的业务板块，并在Q3传统淡季实现逆势亮眼增长，渠道方面公司优化销售渠道布局，自播+达播双轮驱动；产品方面不断推进产品迭代和推新，爆品颐莲喷雾、瑷尔博士益生菌面膜升级到2.0，另推出嘭润面霜、软膜粉等新品；研发方面加快医美器械生产建设与技术开发，已完成胶原蛋白原料、二三类器械的生产线建设，玻尿酸护理溶液已取得二类械字号证。组织架构方面公司已基本完成管理人员调整变动，期待全新的业务发展。另外地产业务相关资产将于2023年10月31前完成交割，之后公司将不再从事地产相关业务，全面发力大健康产业。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.37、0.52、0.61元，对应PE分别为25、18、15倍。公司剥离地产轻装上阵，看好大健康业务长远发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：资产交割未在预期内完成、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。