2023年三季报点评：盈利能力持续提升，业绩超市场预期

　　海兴电力(603556)

　　投资要点

　　事件：公司23年Q1-3营收28.73亿元，同增20%，归母净利润6.69亿元，同增42%，扣非归母6.27亿元，同增52%。Q3实现营收9.94亿元，同增22%，归母净利润2.32亿元，同增33%，扣非归母净利润2.25亿元，同增34%。Q1-3毛利率40.13%，同增2.33pct，归母净利率为23.28%，同增3.60pct，扣非归母净利率21.81%，同增4.55pct。Q3毛利率为43.3%，同增0.07pct，环增5.01pct，归母净利率为23.31%，同增1.96pct，环降0.75pct，扣非归母净利率22.60%，同增2.15pct，环增0.57pct。盈利能力持续提升，业绩超市场预期。

　　研发端持续投入，回款管理优异。23Q3期间费用合计1.92亿元，同增34%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比下降3.35%、下降2.20%、上升6.13%、上升147.16%至0.77亿元、0.32亿元、0.67亿元、0.16亿元，研发端持续投入。Q3经营活动现金流量净流入3.42亿元，同增57%，期末应收账款9.2亿元，同降2%，环降18%，回款管理优异，现金流持续向好。

　　海外：AMI+M2C系统解决方案加速渗透，新能源+配电有望成为第二增长曲线。公司海外业务进展顺利，我们预计AMI+M2C系统解决方案渗透率有望加速提升，Q3综合毛利率环增约5pct，我们认为主要系高毛利的用电系统解决方案确收占比提升+集约化采购降本所致，海外新能源库存高企，光储业务推进预计承压，但目前收入占比较低故对业绩影响较小。展望24年，海外智能电表市场空间大，配电产品复用渠道优势有望实现放量，新能源渠道业务待去库完成后有望回归高速增长。

　　国内：用电市场短期承压、配电业务稳健增长。23年第一批国网智能电表招标量同比-33%，公司国内用电业务受招标量下滑影响短期承压，23年第二批智能电表招标量大幅回升同比+46%，全年招标量同比+3%，公司电表份额有望维持稳定，配电业务在国网、南网市场不断实现突破，我们预计公司23-24年国内配用电业务有望维持稳健增长。

　　盈利预测与投资评级：公司业绩超市场预期，海外市场进展顺利，国内业务有望改善，我们上修公司23-25年归母净利润分别为8.51（+0.42）/10.38（+0.85）/12.63（+0.94）亿元，同比+28%/22%/22%，现价对应估值12x、10x、8x，维持”买入“评级。

　　风险提示：海外市场拓展不及预期，新能源业务不及预期，竞争加剧等。