三季度业绩表现稳健，长期投资价值显现

　　顺丰控股(002352)

　　核心观点

　　2023年三季度公司业绩表现稳健。2023年前三季度营收1890.1亿元（同比-5.1%），归母净利润62.6亿元（同比+40.1%），扣非归母净利润55.5亿元（同比+43.6%）；2023年三季度单季营收646.5亿元（同比-6.4%），归母净利润20.9亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润18.4亿元（同比+7.3%）。

　　速运物流收入增长稳健，国际业务收入环比回升，公司盈利能力表现相对稳定。1）收入方面，公司追求高质量的业务和收入增长，持续为客户提供高品质综合物流服务，单三季度速运物流业务（不含丰网）的收入及业务量分别同比增长7.43%和13.39%；供应链及国际业务主要受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，单三季度供应链及国际业务收入同比下降32.69%，但环比二季度实现温和回升。2）盈利能力方面，公司今年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，未来将回归且聚焦盈利能力强的中高端物流；同时，公司坚持精益化资源规划和成本管控，多项经营举措取得良好成效，公司持续推进多网融通，加强多个业务网络的中转、运输、末端资源整合；此外，快运和同城业务也逐步成熟，开始贡献利润。因此，我们看到公司三季度盈利能力表现仍然比较稳定，2023年三季度公司毛利率为11.98%，较上年同期减少0.2个百分点（23年Q1、Q2的毛利率分别为13.86%、13.91%），三季度公司归母净利率为3.23%，同比增加0.4个百分点（23年Q1、Q2的归母净利率分别为2.82%、3.88%）。

　　资本开支维持收缩趋势，看好鄂州机场和国际业务的发展潜力。前三季度公司资本开支为84.65亿元，同比减少了20.8亿元，资本开支的收入占比下降有利于盈利能力提升，预计2023年资本开支的收入占比将明显下降。从中长期角度来看，首先公司的鄂州机场具有较大的发展潜力，鄂州机场航空转运中心已于今年三季度投入使用，中期将有利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速以及帮助航空运输成本下降；其次顺丰将可以依托鄂州机场以及国内网络资源去切入国际市场，国际市场打开了顺丰长期的发展空间。

　　风险提示：快递增长低于预期；行业竞争恶化；鄂州机场成本控制不及预期。

　　投资建议：微幅调整盈利预测，维持“买入”评级。