公司简评报告：常规收入稳健增长，MNC贡献高增速

　　凯莱英(002821)

　　投资要点

　　常规收入与合同负债稳健增长。2023年前三季度，公司实现营收63.83亿元，同比下降18.29%，若剔除大订单影响，同比增长24.51%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降18.77%。Q3单季度，公司营收为17.62亿元(YoY-36.41%)，归母净利润为5.24亿元(YoY-46.60%)；主要是去年同期大订单高基数影响。2023Q3，公司合同负债为3.56亿元(YoY+18.72%)，考虑到去年同期高基数，预计公司当前常规订单增长较快。公司过往年份收入端整体呈逐季增长态势，预计2023全年业绩预期兑现确定性仍然较高。

　　剔除大订单，各业务均保持较快增长态势。分板块来看，公司小分子CDMO业务实现收入55.65亿元，同比下降22.01%；若剔除大订单影响，同比增长25.45%；其中，来自跨国制药公司收入同比增长66.51%，我们认为主要是MNC项目储备丰富、资金实力雄厚，研发新需求仍然强劲增长，且处于项目中后期及商业化订单较多所致；公司新兴业务实现收入8.13亿元，同比增长21.05%。整体来看，当前美国加息进入尾声，国外融资环境逐步向好，海外biotech订单贡献有望持续修复，海外收入增速有望逐季提升；国内业务受下游融资影响预计仍需要修复时间。

　　毛利率历史新高，公司积极拓展业务及提升服务能力，费用率均有所上升。2023年前三季度，公司毛利率为54.13%，较去年同期增加7.21个百分点，创历史新高；公司净利率为34.48%，较去年同期下降0.35个百分点；其中Q3单季度公司毛利率与净利率分别为56.91%、29.45%。我们认为主要影响因素有：1）公司技术能力提升；2）大订单影响；3）期间费用率增加；4）汇率波动。整体来看，公司净利率预计将逐渐恢复到疫情前20%-22%左右的水平。期间费用率方面，前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别2.18%、8.80%、8.04%、-2.33%，分别较去年同期增加0.95、2.12、2.38、4.24个百分点；主要原因有：1）销售、管理费用率增加主要是公司积极拓展市场，销售及市场活动投入增加所致；2）研发费用率增加主要是公司加大研发投入所致；3）财务费用率增加主要是汇兑损益及利息收入减少所致。

　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为23.77亿元、24.56亿元和36.37亿元，对应EPS分别为6.43元、6.64元和9.84元，当前股价对应PE分别为23.5/22.7/15.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。