2023年三季报点评：业绩超预期，N型TOPCon占比持续提升
晶科能源(688223)
事件
2023年10月31日，公司发布23年三季报。23年Q1-Q3公司实现营收850.97亿元，同比+61.25%；实现归母净利63.54亿元，同比+279.14%；实现扣非归母净利60.47亿元，同比+298.94%。
分季度来看，23Q3公司实现营收314.72亿元，同比+62.53%，环比+3.28%；实现归母净利25.11亿元，同比+225.79%，环比14.92%；实现扣非归母净利25.11亿元，同比+252.28%，环比8.47%。公司业绩超预期主要系组件出货大幅增长、N型TOPCon出货占比和一体化率的提升带来的利润增长所致。
费用管控能力良好，盈利能力持续提升
费用率方面，23年Q1-Q3公司期间费用率降至5.07%，同比-0.82Pcts，其中销售费用率为2.07%，同比-0.20Pcts，管理费用率为3.52%，同比-0.77Pcts，财务费用率为-0.52%，环比+0.16%。
盈利能力方面，23年Q1-Q3公司毛利率、净利率分别为15.77%、7.47%，同比分别提升5.53Pcts、4.29Pcts，盈利能力显著提升。
N型占比稳步提升，技术优势显著
出货方面，23年Q1-Q3公司光伏产品出货55.7GW，出货量同比+86.91%，组件出货量达到52.2GW，其中N型组件出货量达到29.8GW，占比达到57%，且相较于P型组件溢价稳定。根据公司预测，预计23Q4组件出货量在23GW左右，N型占比仍将环比有所提升，全年将实现70-75GW的组件出货。
产能方面，目前公司TOPCon电池产能超过55GW，储能产能4GWh，预计23年底将形成85/90/110GW的硅片、电池、组件产能，N型产比超过75%。
产品参数方面，目前晶科实验室最高TOPCon电池效率达到26.89%，大规模量产平均效率达到25.6%（23年底量产目标25.8%），量产功率达到580-585W，比同版型P型组件高出25-30W，产品性能处于行业领先位置。
投资建议
我们预计公司23-25年实现营收1178/1228/1467亿元；归母净利润分别为77.42/84.57/106.35亿元；对应10月31日收盘价，PE为12x/11x/9x。公司为TOPCon领先企业，N型出货占比提升与一体化产能持续扩张有望夯实竞争力，维持“推荐”评级。
风险提示
公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。
