扣非净利润高增长，海外订单增速靓丽

　　中国交建(601800)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2023年三季报。

　　扣非净利润高增长，新签订单增稳健提升。2023Q1-3，公司实现营业收入5477.02亿元，同比增长1.05%，实现归母净利润162.46亿元，同比增长2.59%，实现扣非后归母净利润152.68亿元，同比增长22.19%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入1819.13亿元、同比增长2.17%，实现归母净利润48.43亿元、同比增长2.33%，实现扣非后归母净利润43.18亿元，同比增长0.56%。2023Q1-3，公司建新签合同额为11,717.44亿元，同比增长13.52%，完成年度目标的69%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为10,445.36亿元、362.70亿元、770.61亿元和138.77亿元，分别同比+15.63%、-9.96%、-1.97%、+39.74%。基建建设业务中，港口/道路与桥梁/铁路/城市/境外工程分别同比+23.77%/+2.91%/-40.66%/+17.24%/+43.53%。

　　盈利能力小幅提升，经营现金流流出增加。2023Q1-3，公司毛利率为11.26%，较去年同期提升0.08pct，净利率为3.79%，较去年同期提升0.15pct。2023Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为-498.30亿元，较去年同期多流出72.06亿元；投资活动产生的现金流净额为-502.07亿元，较去年同期多流出147.34亿元，主要系上期处置子公司收到现金而本期无此类影响所致；筹资活动产生的现金流量净额为1466.99亿元，较去年同期多流入301.65亿元。

　　海外订单高增长，分拆上市获证监会批准。公司是“一带一路”建设中主要的基建力量之一，2023年Q1-3，公司新签境外合同额2,127.09亿元（约折合316.16亿美元），同比增长43.84%，约占公司新签合同额的18%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为2,027.97亿元、18.47亿元、75.93亿元和4.72亿元。第三届“一带一路”峰会期间，中交集团所属3家企业与斯里兰卡、尼日利亚、埃塞俄比亚、乌干达、印度尼西亚等5个国家签署合作协议，项目涉及公路施工、给排水、工业园建设、矿业开发等领域；签署柬埔寨德崇富南运河项目投资框架协议；签署塞尔维亚中国工业园外部基础设施项目框架协议；与印尼PT.Sinar Anugerah Sukses公司签署了印尼占碑省SAS运煤专用公路项目商务合同；与尼日利亚布拉斯石化有限公司签署尼日利亚巴耶尔萨州Brass岛陆域形成及取排水工程EPC项目商务合同；与塞尔维亚CWP欧洲有限公司签署塞尔维亚KIMA50MW集中式光伏项目和黑山Montechevo245MW集中式光伏项目两份MOU协议。10月30日，公司分拆上市设计资产获证监会批准，本次分拆上市有利于央企与地方实现优势互补，同时使得公司的业务结构更加清晰，为公司带来更大的市值弹性。

　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为7,828.72亿元、8,555.32亿元、9442.03亿元，分别同增8.69%、9.28%、10.36%，归母净利润分别为211.29亿元、231.82亿元、267.04亿元，分别同增10.60%、9.72%、15.19%，EPS分别为1.30元/股、1.43元/股、1.64元/股，对应当前股价的PE分别为6.28倍、5.72倍、4.97倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。