2023年三季报点评：23Q3超预期，费率管控和回款明显提升

　　震有科技(688418)

　　事件：公司发布三季度报，2023年前三季度公司实现营业收入5.18亿元，同比增长42.35%，同期归母净亏损4209.4万元，同比增长54.34%，扣非归母净亏损4472.2万元，同比增长55.59%。2023Q3公司实现营业收入1.94亿元，同比增长57.85%，同期归母净利润实现289.8万元，同比增长106.59%，扣非归母净利润实现104.8万元。

　　单季度业绩转正，收入与利润同比大幅提升。2023Q1/Q2/Q3公司销售收入同比增长107.93%/7.09%/57.85%，2023Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为45.73%/37.99%/44.52%，2023Q3归母净利润同比环比均增长，我们认为主要受益于公司海内外核心网与接入网设备销售改善，报告期内验收交付订单增加。2023Q3公司期间费率为53%，去年同期期间费率为73%，期间费用率相比去年减少20pct，公司期间费率大幅减少，其中除财务费率相比去年增加8pct,销售/管理/研发费率相比去年分别减少11/8/10pct，销售/管理/研发费用管控效率提升，我们认为期间费率改善有望成为公司经营策略之一。

　　应收账款回款速率提升。2023Q3公司收现比为1.3x，相比去年同期小幅下滑0.6x，公司经营性现金净流出0.13亿元，相比去年同期改善0.44亿元。2023年前三季度，公司应收账款和票据同比减少16.3%，应收账款同比减少17.1%，我们认为公司应收账款回款改善较为明显。

　　海内外设备需求增长，有望受益于低轨卫星组网基建。公司已经发展为国内提供专网与公网设备及技术解决方案的供应商，作为少数可以供应5G核心网系列产品与技术的设备商之一，公司2023年海外核心网与海内外接入网产品将延续2022年需求提升的趋势。此前公司独家承建天通一号核心网部分，向中国电信提供核心网软硬件设备，并收取设备费用和配套的软件授权许可费用。公司参与卫星建设的三类业务：一是传统的核心网业务；二是星载业务，例如星载链路、星载UPF；三是卫星的产业化应用，例如卫星的接入终端业务比如在渔船、车载等的终端。在华为mate60Pro需求超预期，打开卫星通信应用端需求，C端用户数量或成规模大幅增长；同时在国家低轨卫星组网的建设需求下，公司作为此前“天通一号“核心网项目的唯一供应商，有望成为后续低轨卫星网建设的直接受益者。

　　投资建议：考虑公司海内外运营商核心网与接入网设备需求大幅提升，以及国内低轨卫星组网建设需求下公司核心网设备需求弹性，我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润实现0.24/0.95/1.85亿元，同比增长111.2%/291.1%/95.3%，同期PE184/47/24倍，维持“推荐“评级。

　　风险提示：卫星网络基础建设规模不及预期；海内外运营商设备需求不及预期。