2023年三季报点评：扣非净利同增30%，多方合作拓展业务边界

　　三人行(605168)

　　核心观点：

　　事件 公司发布 2023 年第三季度报告： 2023 年前三季度公司实现营业收入38.86 亿元，同比增长 8,88%；归属于上市公司股东的净利润 3.20 亿元，同比增长 5.76%；扣非归母净利润 3.15 亿元，同比增长 31.98%。其中 Q3 实现营业收入 16.92 亿元，同比上升 10.18%；归属于上市公司股东的净利润 1.02 亿元，同比上升 18.87%；扣非归母净利润 1.01 亿元，同比上升 29.93%。

　　线下校园业务恢复顺利，盈利水平同比增长： 公司前三季度毛利率 18.48%，同比增加 4.04pct， 扣非归母净利润 3.15 亿元，同比增长 31.98%；第三季度毛利率 14.94%，同比增加 2.18pct， 扣非归母净利润 1.01 亿元，同比上升 29.93%。公司盈利能力同比增长，主要原因是高毛利率的线下校园业务恢复较好，叠加央媒专题节目投放项目开展顺利所致。

　　多方合作，拓展业务边界： 公司与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业发展的大数据交易平台开展战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，充分释放数据要素价值。 7 月 27 日， 公司的全资子公司贵州三人行数据要素智能科技有限公司成立，公司有望利用在资本运作方面具有专业经验，通过合作在大数据交易做市商领域展开实践，为客户提供及时、安全、高效的大数据服务。此外， 公司已与科大讯飞达成战略合作， 共同提升智慧营销能力和开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具。

　　投资建议： 我们认为公司基本盘稳定，存量市场客户业务展开顺利。通过与其他技术型企业的战略合作， AI 和大数据赋能下有望优化公司的商业模式，拓展业务边界，实现降本增效。我们预计公司 2023-2025 年年归属于上市公司股 东 的 归 母 净 利 润 依 次 达 10.26/13.23/15.05 亿 元 ， 同 比 增 长39.36%/28.96%/13.70%，对应 EPS 分别为 6.98/9.00/10.23，对应 PE 分别为8x/6x/6x，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、AIGC 技术发展不及预期等。