2023年三季报点评：Q3净增门店206家，盈利能力显著提升

　　中国黄金(600916)

　　事件概述：10月30日，公司披露2023年第三季度报告，1-3Q23，公司实现营业收入413.14亿元，同比+15.76%；实现归母净利润7.41亿元，同比+20.66%；扣非归母净利润为6.79亿元，同比+15.36%。3Q23，公司实现营业收入117.46亿元，同比+13.39%；归母净利润为2.04亿元，同比+16.53%；扣非归母净利润为1.76亿元，同比+7.43%。

　　黄金珠宝产品销售带动营业收入稳健上升，公司盈利能力持续提升。1-3Q23，公司实现营业收入413.14亿元，同比+15.76%。其中，黄金珠宝行业实现营业收入409.19亿元，同比+15.66%；服务费收入0.95亿元，同比-11.73%。

　　①毛利率端：1-3Q23，毛利率为4.23%，同比0.41pct；3Q23，毛利率为4.22%，同比+1.70pct。②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为0.78%、0.29%、0.05%，分别同比-0.14、+0.03、-0.01pct。3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为0.94%、0.36%、0.06%，同比+0.18、+0.05、-0.01pct。

　　③净利率端：基于毛利率与费率情况，1-3Q23，公司净利率为1.80%，同比+0.07pct；3Q23，净利率为1.74%，同比+0.06pct，盈利能力持续上行。

　　公司开店步伐稳健，积极推动渠道下沉。1-3Q23，公司门店净增224家，其中直营店净增加7家，加盟店净增加217家；3Q23开店提速，净增门店共206家，包括直营店4家、加盟店206家。截至3Q23，公司共有门店3866家，含直营门店112家和加盟门店3754家。从开店规划看，4Q23，公司拟新增直营门店11家，拟新增加盟门店173家（以华东、西南、华北地区为主）。从渠道布局看，直营体系深入推进渠道建设，积极探索新业务模式。电商体系全渠道布局线上店铺，多平台签约授权，创新营销模式，与抖音平台及线下各渠道开展合作，增加品牌曝光和用户参与度。加盟体系创新政策制定，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，全力以赴拓展新店。

　　充分发挥黄金产品优势，丰富产品结构打造新增长点。围绕“精诚所至，金石为开”的品牌内核，选取国内黄金产业发展强势区域，通过品牌引领打造黄金珠宝文化创意产业园，丰富产品结构，打造新的利润增长点。持续加大回购渠道的建设，完成黄金流转的闭环，推动黄金存量市场的流动性。成立培育钻石（新材料）推广事业部；与晶拓钻石达成战略合作；“618”中国黄金培育钻石新品发布会在京东快手平台同步首发直播；“618”全网上线后，中国黄金培育钻石将陆续在线下渠道和消费者见面，公司在培育钻石的布局，有效实现了产品结构调整，降低对单一品类的依赖度。

　　投资建议：公司在黄金产品具备优势的同时，培育钻石业务布局有望拉动收入与利润上行，我们预计23-25年归母净利润为9.96、11.84与13.90亿元，10月31日收盘价对应PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。