2023年三季报点评：业绩符合预期，自营资管引领发展
华泰证券(601688)
投资要点
事件：华泰证券发布2023年第三季度报告，2023Q1~3公司营收同比+15.29%至272.29亿元，归母净利润同比+22.55%至96.86亿元，业绩符合预期。
重资产业务：自营投资支撑业绩增长，两融市占率维持稳定：1）自营业务收入大幅增长。2023Q1~3华泰证券积极把握市场投资机会，自营业务规模持续提升（截至23Q3末公司交易性金融资产较上年末+8.91%至3,828亿元），叠加公司自营收益率回升（23Q1~3年华自营收益率2.79%，较上年同期+1.18pct），推动公司23Q1~3自营业务收入大幅增长72.95%至76.75亿元。2）两融市场份额维持高位，利息净收入下滑系利息支出大幅增长。截至2023Q3末，全市场两融余额同比+3.42%至1.59万亿元，公司融出资金同比+4.33%至1,052亿，两融市占率6.61%较上年同期基本持平。公司利息净收入同比下降58.83%至8.56亿元，主要由利息支出大幅增长导致（同比增长24.50%至101.43亿元）。
轻资产业务：资管业务表现亮眼，经纪、投行业务有待提振：1）资管业务强化主动管理能力，保持高基数下高增长：2023Q1~3，公司资管业务继续向主动管理方向转型，在22年同期高基数下继续实现高增长，资管业务净收入同比+21.25%至31.49亿元。2）成交额下滑影响经纪业务收入：2023Q1~3，市场日均股基成交额同比-4%至10,060亿元，其中23Q3全市场日均股基成交额9,157亿元，同/环比分别-9%/-18%。受此影响，公司经纪业务收入同比-13.24%至46.25亿元。3）IPO规模下滑拖累投行业务收入：2023Q1~3A股首发融资额合计3,236亿元，同比下滑33.36%。2023年8月证监会阶段性收紧IPO及再融资节奏，2023Q3全市场IPO募资额同比-34%至1,140亿元。公司今年前三季度IPO承销金额同比-52.55%至132.02亿元，降幅大于行业，致使2023Q1~3公司投行业务净收入同比-21.13%至22.91亿元。
盈利预测与投资评级：综合考虑前三季度市场情绪以及监管阶段性收紧IPO节奏的影响，我们预计华泰证券2023-2025年归母净利润分别为129.22/152.05/165.98亿元，对应2023-2025年EPS分别为1.42/1.68/1.83元，当前市值对应2023-2025年PB分别为0.80/0.75/0.70倍。看好公司依托科技核心竞争力延续增长趋势，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：1）市场交投活跃度下滑；2）行业竞争加剧。
