前三季度毛利率恢复超2019年，关注业务旺季招生表现
中公教育(002607)
核心观点
2023Q3归母净利润同增135%，经营性现金流净额由负转正。2023Q1-3，公司实现营收26.66亿元/-31.54%；归母净利润为2.42亿元/扭亏增+129.42%；扣非归母净利润为2.42亿元/+128.78%；2023Q3，公司营收为9.38亿元/-43.77%，归母净利润为1.60亿元/+134.55%，扣非归母净利润为1.59亿元/+153.31%。公司收入下滑系公司降低高退费班占比以及校区人数减少收款下滑综合影响，而利润改善系公司降本增效成果的显现。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为19.28亿元/-66.35%，报告期末合同负债金额为31.59亿元/-33.29%。同时公司
2023Q3单季实现经营性现金流净额1.4亿元，3季度以来首次转正。毛利率恢复超2019年水平，降本增效助力期间费率持续优化。利润方面，前三季度中公教育毛利率为57.9%/+20pcts，超19年同期水平0.3pct；归母净利率为9.1%/+30.2pct，扣非归母净利率为9.1%/+30.7pct。期间费用率为45.7%/-17.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-7.5/-3.3/-4.2/-2.2pct，销售/管理/研发费用下降主要系公司降本增效，缩减销售/管理/非核心业务研发人员所致，财务费用下降系本期银行贷款利息及金融机构手续费减少所致。
招录赛道维持高景气，借款融资缓解资金压力。2024年国考计划招录3.96万人/+6.7%。截至10月24日，新京报数据显示2024国考报名总人数达291万人再创历史新高。平均竞争比为66:1，高于去年的60:1，考试通过竞争更为激烈，我们分析线下公考培训机构将持续受益。报告期内公司向财信信托借款不超过18亿元（年利率9.5%），用于补充公司流动资金及解决存量退费问题，后续借款到位有望进一步缓解公司资金压力。
风险提示：股东减持；招录波动、业务拓展放缓；行业竞争加剧；政策趋严
投资建议：考虑到高退班型推出以及关闭部分亏损网点，我们下调公司2023-2024年收入至40.87/53.70亿元（原预测为68.45/85.96亿元），新增2025年收入预测67.43亿元，同比-15%/31%/26%，下调2023-24年净利润至5.47/10.68（原预测为5.47/13.70亿元，下调2024年预期系财务费用增加），新增2025年利润预测14.68亿元，EPS为0.09/0.17/0.24元，对应PE估值为46/23/17x。公司降本增效成效显著，经营数据已经进入环比改善通道。叠加2024年国考报名人数再创新高，当前就业形势背景下公司培训业务预计有望直接受益。但公司短期仍面临一定资金压力，公司业务的成长中枢仍需时间去重新确认，我们维持公司中线“买入”评级。
