收入利润见拐点，产品体系愈见完善

　　天融信(002212)

　　主要观点：

　　收入表现转好，费用控制效果明显

　　营收方面，公司20233Q实现营收16.48亿元，同比增长12.6%；2023Q3实现营收6.44亿元，同比增长10.3%，主要系第三季度部分产品增长较好，基础安全产品同比增长13.5%，占收入比重59.2%；云计算与云安全产品及服务同比增长42.25%，占收入比重9.2%。从客户结构看，商业及其他行业增长较好，2023Q3收入约1.8亿元，同比增长40.9%，占收入比重27.9%。

　　毛利率方面，2023Q3毛利率73.0%，较去年同期增长20.77pct，主要系高毛利业务占比持续提升。

　　费用方面，2023Q3研发费用同比下降5.1%；销售费用同比增加12.9%；管理费用同比下降23.4%；20233Q公司研发费用同比下降5.9%；销售费用同比增加10.0%；管理费用同比下降9.8，%主要系1）研发侧完成前置投入；2）营销侧的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，且公司提质增效效果显著。

　　净利润方面，公司20233Q实现归母净利润-2.48元，同比提升40.9%；2023Q3公司归母净利润-0.36亿元，同比增长83.1%，出现拐点。

　　推出天问大模型，完善产品体系

　　公司基于大模型技术推出了发布智能问答系统，提供自动化网安领域知识问答，提升工作效率与服务质量。以天文大模型为出发点，公司发布了融入AI技术的防火墙、VPN、入侵防御、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、大数据分析、态势感知、智能内网威胁分析、EDR、沙箱等10余种创新型产品。此外，公司也补全了密码堡垒机、负载均衡、桌面云等多线产品，完善了产品体系，更好满足客户需求。

　　投资建议

　　我们预计公司2023-2025年分别实现收入45.7/55.3/67.15亿元，同比增长29%/21%/22%；实现归母净利润4.1/4.9/6.0亿元，同比增长97%/22%/23%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。