中国人寿Q3：投资减值拖累利润，队伍“稳量提质”带动新单

　　中国人寿(601628)

　　事件：公司进入发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入7093.3亿元，同比增长1.2%；前三季度归母净利润162.1亿元，同比下降47.8%。主要系：1）精算假设变更减少税前利润43.9亿元；2）准则调整+市场不振导致总投资收益同比下降22.8%。23Q3单季实现营业收入1557.4亿元，同比下降9.8%；归母净利润0.53亿元，同比下降99.1%。

　　投资收益拖累利润，建议关注公司长期资产配置。23Q1-3公司总投资收益同比下降22.8%，总投资收益率为和净投资收益率分别同比下降1.22pct和0.31pct，至2.81%和3.81%。主要原因：1）资本市场不振。23年债券利率中枢下行，叠加股票市场持续低位震荡。2）会计调整。公司加速确认浮亏减值，“前期计入其他综合收益当期转入损益的净额”高达299.76亿元，同时资产减值损失提升120.4%至325.7亿元。公司寿险为长期资金，以长期视角进行资负匹配管理，建议关注公司长期资产管理体系建设。

　　新单规模创三年新高，驱动NBV稳健增长。23Q1-3新单保费同比增长14.8%至1966.6亿元，其中首年期交保费同比增长16.0%至1059.8亿元，新单保费、首年期交保费创近三年增速新高。前三季度NBV同比增长14.0%，归因来看主要由新单增长驱动，NBVM保持稳定。

　　行业加强系列监管，公司积极进行队伍调整。近期监管下发关于“报行合一”、《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》等文件。公司响应号召，三季度进行销售队伍培训再学习，期末总销售人力稳定在72.0万人，个险板块月人均首年期交保费同比增长28.6%，实现“稳量提质”。

　　盈利预测与投资建议：考虑减值影响短期业绩，我们下调公司23-25年EPS至0.75、1.54、1.67元，对应23年PE为45.05。公司为寿险龙头，NBV增长稳健，队伍产能提升显著，伴随前三季度投资收益和会计调整减值风险出清，依旧看好公司四季度及后续发展，有估值回落后重现上升空间的机会，因此提至“买入”评级。

　　风险提示：保费不及预期、队伍提产不及预期、资本市场波动