2023年三季报点评：Q3盈利能力改善，内贸整家突破外贸经营质量提升

　　顾家家居(603816)

　　事件：顾家家居发布2023年三季报，2023年单三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润52.58/5.78/5.27亿元，同比增长10.78%/12.74%/5.38%，23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润141.36/15.01/13.65亿元，同比增长2.72%/6.98%/6.53%。若扣除汇兑损益影响，2023单三季度/前三季度利润总额同比增速为28.04%/13.14%。

　　内贸稳步增长，外贸经营质量提升：内贸方面，公司坚持“一体两翼，双核发展”战略，两翼分别为一体化整家业务突破和软体品类运营创新。一体化整家业务突破。通过融合大店、顾家星选、顾家C店等多渠道开拓，实现三大高潜品类（功能沙发、床垫、全屋定制）以及整装业务的快速发展。外贸方面，预计随着海外客户库存逐渐去化，订单需求将逐季改善。根据公司官方公众号，公司外贸业务整体经营质量稳步提升，越南公司与墨西哥公司在生产规模和效率方面实现突破，外贸新业务发展顺利，跨境电商与床垫出口业务收入与利润高增长。

　　多因素促单Q3毛利率提升3.7pct，汇兑损失使费用率上升。1）公司23年单三季度毛利率为33.76%，同比提升3.70pct，我们认为主要系原材料价格下降，内部降本增效措施显现成效以及海外产能效率提升所致。23年单三季度净利率为10.99%，同比提升0.19pct。2）费用方面，23年单三季度公司期间费用率20.60%，同比增加4.33pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为16.44%/2.18%/1.39%/0.59%，同比变动+1.70/+0.32/-0.24/+2.54pct，销售费用率上升主要系公司加大各渠道各品类布局，坚持一体化整家战略，财务费用率上升主要系汇兑影响，2022年单三季度汇兑收益0.96亿元，2023年单三季度汇兑损失0.14亿元；3）公司2023年前三季度实现经营性现金流净额14.19亿元，同比+62.33%，主要系购买商品支出等减少所致。

　　投资建议：内贸功能沙发、床垫、定制三大品类维持高增长，天禧派与乐活品牌布局下沉市场贡献增量，外贸订单逐季改善，看好公司在一体两翼的战略下经营持续向好。考虑到终端消费需求未完全恢复，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.14/23.69/27.76亿元，同增11.2%/17.6%/17.2%，当前股价对应PE为15/13/11X，维持“推荐“评级。

　　风险提示：房地产复苏不及预期；一体化整家战略推进不及预期。