下游复苏叠加传统旺季，公司业绩环比持续增长
中科蓝讯(688332)
主要观点：
事件
公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入10.50亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长66.97%；毛利率22.98%，净利率18.79%。
23Q3，公司实现单季度收入3.96亿元，同比增长69.11%，环比增长14.45%；实现单季度归母净利润0.85亿元，同比增长242.42%，环比增长34.92%；毛利率24.43%，环比增长0.09pct，净利率21.41%。
海内外下游需求稳步增长叠加传统旺季，促进公司收入同环比持续增长
伴随宏观经济形势在变化中步入稳定，消费电子行业逐步回暖，国内外下游及终端需求稳步复苏，叠加传统旺季，公司23Q3单季度收入环比继续增长。并且，公司讯龙系列产品持续起量，使得公司音频产品销售金额实现了快速增长。
讯龙占比提升/产品迭代更新/上游成本优化，共同促进盈利能力向好
公司23Q3单季度扣非净利率约13.89%，环比23Q2增长0.31pct。公司盈利能力的提升主要得益于：①讯龙系列占比提升、②现有产品更新迭代（迭代后的产品缩小了芯片所需面积，使得同一片晶圆可切割更多芯片，降低单颗芯片成本）、③优化晶圆及封测成本。除扣非净利率提升外，公司23Q3单季度投资净收益约0.33亿元，环比23Q2增长0.32亿元，亦对公司归母净利润的增长提供一定促进作用。
产品种类日益丰富，积极培育手表/物联网/玩具语音等市场
除耳机外，公司也在积极拓展进行横向拓展。讯龙系列还可用于智能音箱和智能手表应用。此外，公司也推出了无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片，进行产品应用的多维度拓展。我们认为，随着公司产品线的持续丰富，公司整体收入有望进一步实现增长。
投资建议
我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.42/3.42/4.32亿元，对应PE为35.19/24.92/19.73倍，维持“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进度不及预期。
