2023三季报点评：业绩略超预期，火电盈利持续修复

　　华电国际(600027)

　　事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入907.25亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润44.99亿元，同比增长92.5%。单Q3看，2023Q3实现营业收入312.75亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润19.17亿元，同比增长181.4%，业绩略超预期。

　　2023年前三季度：受益于煤价降低、新投产机组产生增量效益，业绩亮眼。2023H1火电行业经营改善，截至2023H1，公司控股装机57.3GW，其中燃煤46.2GW（占比81%），燃气（占比15%），水电（占比4%）。

　　新增装机：上半年新增煤电装机2.5GW，已获核准及在建机组6.5GW。

　　公司上半年实现上网电价527.05元/兆瓦时，同比微增1.74%；上网电量1007.31亿千瓦时，同比增长7.72%；入炉标煤单价1092.78元/吨，同比降低7.38%。公司电力业务收入占比主营业务收入的89%。

　　展望Q4：关注冬天供暖季对动力煤价格的影响。电价：火电作为不受天气影响的稳定电源，市场化趋势下有价格支撑，我们预计四季度火电电价端有价格支撑。煤价：煤价端2022Q4由于动力煤价格的飙升，火电行业巨亏，随着冬季供暖等需求增加，动力煤价格通常呈现Q4涨价的趋势，季节效应显著，展望Q4市场动力煤价格或存在波动，预计Q4我国动力煤维持稳中偏强态势。

　　政策：我国电力体制改革进入深水区，市场化趋势下火电价格有竞争优势。火电调峰调频价值得到挖掘，全国性火电容量电价呼之欲出。7月11日中央深改委会议审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，在风电光伏、储能、虚拟电厂等新型主体加入电力市场，火电作为不受天气影响的电源将阶段性承担电源侧调峰调频的功能，而给予火电容量电价变革也充分肯定了火电调峰调频的功能。

　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2023-2025年归母净利润为35.77亿元、39.82亿元、40.42亿元，对应PE为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，煤炭价格波动风险；宏观经济风险等