业绩短期承压，看好中长期成长

　　华鲁恒升(600426)

　　华鲁恒升发布2023年3季报：2023年1~9月公司实现营业收入193.46亿元，YoY-15.92%，实现归母净利润29.27亿元，YoY-47.11%。

　　产品跌价导致营收和利润下滑。2023年前3季度，受市场需求、原料成本下降等因素影响，公司主要产品尿素、己内酰胺、己二酸、DMF、醋酸等价格同比降低，导致整体营收水平下降。公司虽强化市场运营、加强生产管控和系统优化，抵消了部分减利因素，但盈利仍出现较大比例下滑。2023年前3季度公司综合毛利率同比大幅下滑10个百分点至22.11%。

　　Q3业绩同环比迎来改善。2023年第3季度，公司实现营业收入69.87亿元，YoY+7.91%、QoQ+10.81%，实现归母净利润12.18亿元，YoY+18.84%、QoQ+31.22%。公司Q3业绩同环比实现改善、尤其是环比改善更为明显，主要是由于公司新能源新材料业务部分产品自年初至今陆续投产，贡献产销量的增长，同时公司化肥、醋酸等部分产品销售价格环比改善。我们预期随着公司新产能新项目的陆续建成投产、以及随着下游需求改善产品价格逐步企稳回升，公司未来业绩有望继续改善。

　　公司依托洁净煤气化技术，充分发挥“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，多产品链协同生产，持续提高资源综合利用能力，并依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。同时，公司按照“本地高端化，异地谋新篇”战略定位，公司一方面在德州基地不断实施新项目建设、老项目技改升级，并储备了新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链条；另一方面，公司抓住良机布局荆州第二基地，全力推进荆州基地项目建设，打开成长空间。

　　荆州一期项目投料成功，二期项目形成接力，保障公司中长期成长。据报道，公司荆州一期项目总投资123亿元，产品包括甲醇、醋酸、尿素等公司优势产品，目前已成功投料试车，未来有望逐步放量。荆州二期项目计划总投资50亿元，目前已经开工，未来有望与一期项目形成接力，驱动公司成长。

　　公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。我们维持对公司2023~2025年的盈利预测，即2023~2025年净利润分别为43.28、58.03和70.80亿元，对应EPS分别为2.04、2.73和3.33元，当前股价对应P/E值分别为16、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动；下游需求不及预期。