2023年三季报点评：优势产业稳健增长，盈利能力略有优化
海尔智家(600690)
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，前三季度，公司实现收入1986.6亿元、归母净利润131.5亿元、扣非归母净利润127.2亿元，分别同比增长7.5%、12.7%、13.4%。Q3单季度公司实现收入670.3亿元、归母净利润41.9亿元、扣非归母净利润41.2亿元，分别同比增长6.1%、12.9%、10.4%。
优势产业稳健增长，空调增速回落。三季度，公司冰洗、水产业等优势业务份额持续提升；家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长，但受行业整体景气度影响，我们推测公司空调业务增速较H1环比回落，公司Q3整体营收增速也略微有所回落。
内销毛利率提升，海外竞争加剧影响毛利率。2023年前三季度毛利率达到30.7%，较2022年同期上升0.2个百分点。国内市场方面，大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、提升供应链自制比例，毛利率同比提升；海外市场方面，虽产品结构持续优化、产能利用率不断提升，但海外主要区域行业竞争加剧，前三季度毛利率同比回落，但随着高成本库存的消化，三季度单季度毛利率同比提升。
费用率整体略有优化。前三季度销售费用率为14.7%，较2022年同期优化0.2个百分点，管理费用率为4.1%，较2022年同期优化0.1个百分点。研发费用率为4.1%，较2022年同期基本持平。整体而言，国内费用率优化较为明显，海外为应对市场竞争加剧冲击，费用率有所提升。
套系化、多元化、高端化布局持续推进。1）国内市场持续推进布局卡萨帝品牌，欧美市场方面，推出内取水大冰箱、上市嵌入式高端套系设计品等，在欧洲市场，海尔品牌价格指数达115。2）三翼鸟围绕方案设计能力与交付能力提升，更好推进成套家电销售、放大单用户价值。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.77元、2.01元、2.25元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。
