资产结构大幅优化，低轨卫星、国产商飞持续催化
航天环宇(688523)
投资要点
业绩符合预期，资产结构大幅优化
整体符合预期，单季度利润环比增速亮眼。公司2023前三季度实现收入/归母净利分别2.07亿元/0.51亿元，分别同比+27.79%/+10.77%。2023Q3营收/归母净利润分别0.99亿元/0.33亿元，分别同比+14.6%/-1.2%，分别环比+19.7%/+173.2%。业绩表现整体符合预期，Q3营收同比有所增长，单季度归母净利润环比增速表现亮眼。
盈利能力方面，2023前三季度毛利率/归母净利率分别56.77%/24.67%，分别同比-12.22pct/-3.79pct。单季度来看，2023Q3毛利率/归母净利率分别53.12%/33.66%，分别同比-17.65pct/-5.41pct，环比-7.22pct/+18.92pct。利润率同比有所下滑。
费用端，前三季度综合费用率30.65%，同比-6.71pct，前三季度销售/管理/研发/财务费用率为3.05%/11.69%/16.64%、-0.73%，同比分别-0.90/-1.32/-3.21/-1.27pct，管理费用率同比降幅明显，或主要系控费能力提升。
现金流方面，前三季度经营性现金流净额为-1.2亿元，去年同期为-0.59亿元，主因承接任务增加，公司增加原材料储备；同时公司缴纳前期缓缴税金。
资产结构方面，三季度末公司资产负债率23.95%，同比-16.51pct，公司资产结构大幅优化。合同负债0.22亿元，创2019年来新高。
低轨卫星大批量堆叠发射可期，中国商飞收获迄今为止最大单笔订单
低轨通信卫星星座加快部署。近日，银河航天在灵犀03星上成功实现了国内首例终端到终端低轨卫星通信测试，通信时延可降低50%。此次发射也是我国首次在轨对多星堆叠发射技术进行验证，将为我国低轨通信卫星星座的快速部署提供技术支撑。公司现已掌握了星载天线、卫星通信站、测控站和RCS测试装备等相关的多项核心技术，有助于把握卫星通信、测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇。
国产大飞机订单驶入快车道。2023年9月28日，中国东航再次向中国商飞增订100架C919大型客机，目录价格约为人民币710.80亿元，为C919大型客机迄今为止最大单笔订单。此外，第20届东博会上，文莱航司与中国商飞签订了C919、ARJ21各15架的采购意向书，总价值约20亿美元，C919首次迈出出海步伐，具有标志性意义。公司2013年起已承接C919的工艺装备研制，且2019年，公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了湖南飞宇，合作具有排他性，有望受益于国产大飞机放量。
盈利预测
综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔，募投产能未来三年逐步释放，我们预测公司2023-2025年收入分别为5.25、7.60、12.11亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.96元，当前股价对应PE分别为73.5、50.5、32.5倍，公司作为具备高成长性的航天航空供应商，与下游优质客户深度绑定，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）航空航天领域具有新技术替代风险；2）客户集中度过高；3）募投项目实施进度不及预期；4）核心技术人员流失；5）卫星通信行业发展不及预期；6）国产大飞机商业化不及预期。
